Si quiere trabajar en finanzas, ya sea en finanzas corporativas o en finanzas de mercado, hay un método de valoración que debe conocer a la perfección: el modelo de flujo de caja descontado, a menudo abreviado como DCF.

Es muy sencillo: el flujo de caja descontado es un método emblemático de valoración financiera. Es un concepto clave que debes conocer a la perfección si quieres dedicarte a las finanzas.

El flujo de caja descontado puede utilizarse para valorar una empresa en su totalidad, así como una acción, un bono o cualquier otro producto financiero o inversión, como bienes inmuebles o activos industriales.

No se preocupe, The Big Win le explica todo lo que necesita saber sobre el flujo de caja descontado de forma sencilla y eficaz.

Qué es el método del flujo de caja descontado: definición

El método del Flujo de Caja Descontado (DCF) es ante todo un método de valoración utilizado para calcular el valor de un activo en el sentido más amplio del término: empresa, acción, obligación, deuda, propiedad, activo industrial, propiedad intelectual, etc.

Este método de valoración se basa en un razonamiento muy sencillo y lógico: el valor de una inversión hoy debe ser igual a la suma de los ingresos descontados que esa inversión reportará en el futuro.

Por ejemplo, el valor de una propiedad debe ser aproximadamente igual a la suma de los alquileres que generará en el futuro.

El método del Flujo de Caja Descontado pretende aplicar este razonamiento a todos los tipos de inversión, ya que el principio mismo de una inversión es gastar dinero ahora para recibir más en el futuro. Por lo tanto, el método DCF simplemente pretende poner un signo «igual» entre este coste inmediato y los ingresos futuros.

Por consiguiente, el método DCF se utiliza en todos los sectores financieros, sin excepción, siempre que es necesario valorar una inversión o un activo:

• En la gestión de acciones, establecer el valor intrínseco de una acción y comparar este valor con su precio de mercado. Si el precio de la acción en bolsa es inferior al valor DCF, significa que la acción está infravalorada y, por tanto, en teoría, representa una buena inversión.
• En fusiones y adquisiciones o LBO, para valorar una empresa objetivo y dar así una indicación del precio que debe ofrecerse al vendedor para adquirir la empresa en venta.
• En el capital riesgo, al igual que en las fusiones y adquisiciones, se utiliza para calcular el valor de una empresa con el fin de adquirir un determinado porcentaje de su capital cuando recauda fondos.
• También es un método de valoración muy utilizado en la inversión inmobiliaria y en infraestructuras, por ejemplo cuando un fondo de inversión compra concesiones de autopistas o un aeropuerto. El objetivo es estimar los ingresos futuros de estos activos inmobiliarios o de infraestructuras y proponer un precio de adquisición inferior o igual a la suma de los ingresos futuros descontados.

Pero cuidado: no podemos poner tan fácilmente un signo de «igual» entre el presente y el futuro, sobre todo en finanzas. De hecho, 1 euro hoy no vale necesariamente 1 euro mañana, ni 1 euro mañana vale 1 euro pasado mañana. Este aspecto del «valor del dinero en el tiempo» es el que simboliza el «descuento», y te lo explicamos en la siguiente parte de nuestro artículo.

El concepto de descuento: principio fundamental del método del flujo de caja descontado

Antes de entrar en los detalles del método del Flujo de Caja Descontado, es necesario detenerse unos instantes en su principio fundador: el valor del dinero en el tiempo, modelizado matemáticamente por el principio del descuento.

Como hemos dicho antes, la misma cantidad de dinero no tiene el mismo valor hoy, mañana o dentro de un año. Un adagio popular describe muy bien este razonamiento: «más vale pájaro en mano que ciento volando».

He aquí algunas razones por las que 1 euro hoy vale más que 1 euro dentro de un año:

• La primera razón es que hay que tener en cuenta la noción de riesgo, de la que también hablamos en nuestro artículo sobre el tipo libre de riesgo. Esperar a gastar sus euros dentro de un año significa asumir el riesgo de perderlos mientras tanto: su banco podría quebrar, por ejemplo. Para que usted acepte este riesgo, necesita una buena razón: por ejemplo, que su euro de hoy se convierta en 2 euros dentro de un año. En ese caso, vale la pena esperar y asumir el riesgo.
• La segunda razón está relacionada con lo que en finanzas se conoce como «curva de utilidad». En cierto modo, representa la satisfacción de un inversor. Entonces, ¿por qué esperar un año antes de gastar su euro en algo que le gusta, cuando podría comprarlo enseguida? Por la misma razón: saber que su euro de hoy valdrá dos euros dentro de un año.
• Una tercera razón es la inflación. La inflación significa que una cantidad fija de dinero pierde valor con el tiempo: los precios suben, por lo que dentro de un año podrás comprar con tu euro menos de lo que puedes comprar hoy. Así que, una vez más, tienes que convertir tu euro en 2 euros para compensar la inflación si no quieres perder poder adquisitivo.

Todos estos factores hacen que el valor de una suma de dinero no sea igual a lo largo del tiempo. Para mantener un valor igual, una suma de dinero debe aumentar con el tiempo para compensar los mecanismos que acabamos de ver.

Así, para una suma S de dinero en el año (n), se utiliza la siguiente función para obtener su equivalente en el año (n+1) y mantener el mismo valor:

S(n+1) = S(n) * (1 + t)

t: el tipo de descuento.

Por ejemplo, con un tipo de descuento del 5%, 1 euro en 2020 vale 1,05 euros en 2021 y 1,1025 euros en 2022, etc…

Este cálculo es estrictamente similar al que se puede hacer para estimar la rentabilidad de una inversión financiera, así que no tiene nada de original.

En eso consiste exactamente el método del flujo de caja descontado: en estimar el valor actual de los ingresos futuros.

Fórmula de valoración del flujo de caja descontado

Fórmula del flujo de caja descontado finito

Ahora que hemos estudiado el principio de descuento subyacente en el método de valoración del Flujo de Caja Descontado, veamos su fórmula exacta.

La idea general es que el valor de una inversión es igual a la suma de sus ingresos futuros descontados. Sólo hay que sumarlos:

Con :

• V = el valor actual del activo que estamos valorando;
• CF = flujo de caja (CF por «Cash Flow») en el año 1, 2, 3, … n ;
• t = el tipo de descuento que utilizamos.

Esto significa que el valor actual del activo que le interesa es igual a la suma de los ingresos futuros descontados que recibirá de la inversión.

Como habrá observado, la fórmula del flujo de caja descontado es la misma que la del valor actual neto (VAN).

Más adelante en el artículo, veremos cómo aprovechar esta similitud con el VAN para crear una valoración utilizando el método del Flujo de Caja Descontado en Excel.

Fórmula del flujo de caja con descuento infinito: el concepto de valor terminal

Pero, ¿cómo calcular la suma anterior cuando su inversión es indefinida y se espera que genere flujo de caja «ad infinitum»? Por ejemplo, en el caso de una acción o un inmueble que no quieres vender.

Teniendo esto en cuenta, la solución es añadir un valor terminal a la fórmula del flujo de caja descontado, un valor que se añade como los demás flujos de caja en la fórmula que hemos presentado.

En primer lugar, he aquí la fórmula del valor terminal:

Con :

• Vt = el valor terminal del activo estudiado
• CF = el flujo de caja que su inversión le reportará «ad infinitum», por ejemplo, el dividendo de su acción o el alquiler de su piso.
• t = su tipo de descuento
• g = la tasa de crecimiento de los ingresos de su activo hasta el infinito si cree que los ingresos de su inversión seguirán creciendo «hasta el infinito».

Por último, todo lo que hay que hacer es añadir este valor terminal al final del cálculo del flujo de caja descontado descrito anteriormente:

Caso práctico de cálculo manual y en Excel del flujo de caja descontado

Ejemplo de cálculo manual del flujo de caja descontado

Ahora que ya hemos visto en qué consiste el cálculo del flujo de caja descontado, tenemos que ver un pequeño ejemplo para aclarar estas fórmulas.

Intentemos valorar las acciones de una empresa ficticia, BigWin Inc, que cotiza en el NASDAQ. Como flujo de caja, tomaremos los dividendos que esta acción reparte cada año.

Tras un estudio en profundidad de BigWin Inc, usted cree que la empresa podrá pagar los siguientes dividendos en los próximos 5 años:

• 2 en 1 año ;
• 3 en 2 años;
• 1 en 3 años (la empresa tendrá que realizar fuertes inversiones, lo que explica la caída de los dividendos);
• 4 en 4 años ;
• 5 en 5 años ;
• Entonces piensa que BigWin Inc podrá mantener un dividendo de 4 euros «ad infinitum».

También cree que BigWin Inc. crecerá a un ritmo del 2% anual ad infinitum.

Su tasa de descuento es del 5%.

Para valorar las acciones de BigWin Inc, puede utilizar el método del flujo de caja descontado, como se ha explicado anteriormente.

Empecemos por calcular el valor terminal:

Ahora que tenemos el valor terminal, podemos utilizar la fórmula del Flujo de Caja Descontado total:

Por tanto, deducimos que el precio de la acción de BigWin Inc es de 112 euros.

Si su precio de mercado es inferior a 112 euros, ahora es el momento de comprarlo. Eso significa que puede comprarlo por menos de su valor intrínseco y hacer un gran negocio.

Por otro lado, si su precio es superior a 112 euros en el mercado, está sobrevalorado y deberías seguir adelante.

Ejemplo de cálculo de un flujo de caja descontado en Excel

Ahora que ya sabes cómo utilizar la fórmula del Flujo de Caja Descontado para calcular el valor de un activo, seamos realistas: en el mundo profesional, nadie utiliza la fórmula de la escuela para hacer sus calculitos a mano.

Así que tienes que aprender a utilizar el método DCF en Excel. En este caso, su similitud con el VAN significa que puedes utilizar la función específica de Excel para ahorrar aún más tiempo.

Si tomamos exactamente el mismo ejemplo anterior, con la empresa BigWin Inc, esto es lo que parece en imágenes:

Y este es el resultado:

Si redondeamos al número entero más próximo, encontramos los 112 euros del resultado anterior.

Pero podemos hacerlo aún mejor, utilizando no la fórmula VAN, sino la fórmula VAN.PAGO.

La fórmula VAN.PAGO permite obtener un resultado aún más preciso al tener en cuenta las fechas exactas en las que se pagan los flujos de caja. Imaginemos que los flujos de caja de BigWin Inc no se distribuyen siempre exactamente en la misma fecha y que usted no realiza su cálculo de valoración exactamente un año antes del primer pago.

En este caso, la fórmula VAN.PAGO es mucho más precisa, porque descontará cada flujo de caja en el periodo exacto necesario.

Volviendo a nuestro ejemplo anterior, imaginemos que está haciendo sus cálculos el 14 de marzo y que, por alguna razón desconocida, BigWin Inc paga sus dividendos alternativamente en noviembre y diciembre de cada año.

En este caso, la fórmula VAN.PAYMENT tendrá en cuenta en su cálculo el carácter irregular de los intervalos de tiempo:

Por el siguiente resultado:

Como puede ver, el resultado es muy ligeramente diferente del cálculo utilizando simplemente la fórmula del VNA.

También observará que hemos añadido una columna (en C) para la fecha en la que queremos nuestro resultado. Esto se debe a que la fórmula VAN.PAGO da el resultado en la primera fecha que introducimos en la tabla. Así, si no hubiéramos introducido la fecha del 14/03/2021, tendríamos una valoración el 31/12/2021, que no es la fecha que queremos. Por supuesto, estamos fijando un flujo de caja de 0 en esta fecha porque no corresponde a una fecha en la que recibimos dividendos sino a la fecha en la que queremos nuestro resultado. Presta atención a este detalle si la fecha en la que quieres tu resultado no se corresponde con la fecha de tu primer flujo de caja.

Elegir los flujos de caja adecuados para el cálculo del DCF

Ahora que sabe exactamente cómo utilizar el método del flujo de caja descontado para valorar un activo, lo único que tiene que hacer es elegir… ¡sus flujos de caja!

Dependiendo de los flujos de caja que elija, no valorará lo mismo en absoluto.

A continuación se presentan los principales flujos de caja que suelen utilizarse en una valoración por Descuento de Flujos de Caja:

El uso del flujo de caja libre para la empresa (FCFF) en el flujo de caja descontado

El flujo de caja libre para la empresa (abreviado FCFF) es uno de los flujos de caja más utilizados en un modelo de flujo de caja descontado para valorar una empresa en su totalidad, es decir, el valor de su capital social y el valor de sus deudas.

Por lo tanto, es una métrica muy utilizada en el capital riesgo y las fusiones y adquisiciones.

El flujo de caja libre para la empresa es el flujo de caja disponible para todos los inversores de una empresa. En otras palabras, el FCFF remunera a todos los inversores de capital, también conocidos como accionistas, y a todos los inversores de deuda, también conocidos como acreedores.

El FCFF se calcula del siguiente modo:

FCFF = EBIT * (1 – Impuestos) + Depreciación y Amortización – Variaciones del Capital Circulante – Gastos de Capital

O en francés :

FCFF = EBIT * (1 – Tipo del impuesto de sociedades) + Amortizaciones – Variaciones del WCR – Capex

Para más información sobre el FCFF, consulte nuestro artículo sobre Flujo de caja libre para la empresa.

El FCFF es, por tanto, el flujo de caja total disponible para todos los financiadores de una empresa. En consecuencia, si se utiliza el FCFF en un cálculo de Flujo de Caja Descontado, es decir, sustituyendo el «CF» en la fórmula del Flujo de Caja Descontado por el FCFF que se prevé cada año, la valoración que se obtendrá en los resultados será una valoración para toda la empresa, es decir, para comprar su capital social y sus deudas.

Este valor se denomina comúnmente valor de empresa.

Para calcular el valor de empresa de una compañía, basta con seguir los pasos que se indican a continuación:

1. Estime los flujos de caja libres para la empresa (FCFF) en los próximos 5 años y, a continuación, un FCFF «hasta el infinito» que crea que la empresa puede alcanzar a largo plazo.
2. Estime una tasa de crecimiento infinita para la empresa.
3. Calcule el valor terminal como hicimos anteriormente, utilizando este FCFF hasta el infinito, la tasa de crecimiento y su tasa de descuento.
4. Utilice los 5 FCFF que ha estimado para los próximos 5 años y el valor terminal que acaba de calcular en la fórmula de Flujo de Caja Descontado (o en Excel con las fórmulas VAN o VAN.PAGO) para calcular el Valor de Empresa.

El uso del flujo de caja libre sobre el patrimonio neto (FCFE) en el flujo de caja descontado

El Flujo de Caja Libre a Capital Propio (FCFE para abreviar) es otro flujo de caja ampliamente utilizado en un modelo de Flujo de Caja Descontado, pero esta vez se utiliza para calcular únicamente el valor del capital propio de la empresa, en lugar de su valor total.

El FCFE representa el flujo de caja disponible únicamente para los accionistas, después de pagar a los acreedores, es decir, las deudas de la empresa.

La FCFE se calcula del siguiente modo:

FCFE = FCFF – Gastos por intereses + Ampliación de capital – Reducción de capital + Nuevos empréstitos – Amortización de la deuda

O en francés :

FCFE = FCFF – Intereses + Ampliación de capital – Reducción de capitalital + Emisión de deuda – Amortización de deuda

Dado que el FCFE representa los flujos de caja disponibles únicamente para pagar a los accionistas, su utilización en un cálculo de Flujo de Caja Descontado permite valorar la empresa únicamente en función de la propiedad de los accionistas, es decir, de los fondos propios.

Este valor se conoce comúnmente como valor patrimonial.

Para calcular el valor de los fondos propios de una empresa, basta con seguir los pasos que se indican a continuación:

• Estime los Flujos de Caja Libres sobre Fondos Propios (FCFE) en los próximos 5 años y, a continuación, un FCFE «hasta el infinito» que crea que la empresa puede alcanzar a largo plazo.
• Estime una tasa de crecimiento infinita para la empresa.
• Calcule el valor terminal como hicimos anteriormente, utilizando esta FCFE hasta el infinito, la tasa de crecimiento y su tasa de descuento.
• Utilice los 5 FCFE que ha estimado para los próximos 5 años y el valor terminal que acaba de calcular en la fórmula de Flujo de Caja Descontado (o en Excel con las fórmulas VAN o VAN.PAGO) para calcular el Valor Patrimonial.

Enhorabuena, ahora ya sabe cómo valorar una empresa utilizando un Flujo de Caja Descontado basado en el FCFF si desea el Valor de Empresa, o en el FCFE si desea el Valor Patrimonial.

Valoración de una acción en bolsa utilizando el flujo de caja descontado

Ahora imaginemos que quiere valorar una sola acción.

En este caso, hay que tener en cuenta el flujo de caja generado por esta acción, es decir, simplemente su dividendo. Por lo tanto, el planteamiento es exactamente el mismo que el de nuestro ejemplo anterior para la empresa ficticia BigWin Inc.

Por lo tanto, debe estimar los dividendos futuros de la empresa que le interesa, basándose en sus dividendos pasados y en las previsiones de sus resultados financieros futuros, y utilizar estas estimaciones de dividendos para calcular el flujo de caja descontado (como en nuestro ejemplo anterior).

Renta fija (bonos, alquileres, etc.)

Como ha visto, el cálculo del Flujo de Caja Descontado puede utilizarse para valorar cualquier activo que genere flujos de caja a lo largo del tiempo. Es el caso de una empresa en su totalidad o de una acción, como hemos visto, pero también de multitud de otros activos financieros.

Por ejemplo, un bono, es decir, un derecho (o deuda), generará una renta fija para su tenedor, conocida como cupón, hasta que la empresa que lo emitió reembolse el principal del bono.

Por lo tanto, son estos flujos de caja (primero los cupones y luego el reembolso del principal en el último año) los que puede incluir en el cálculo del flujo de caja descontado para valorar este bono.

También puede aplicar un cálculo de Flujo de Caja Descontado a una propiedad. Lo único que tienes que hacer es calcular los ingresos por alquiler que te reportará cada año en tu cálculo DCF.

Es muy sencillo: el DCF puede utilizarse para valorar todas las clases de activos. Este es el poder del método y la razón por la que es tan popular en el mundo de las finanzas y la inversión.

Elegir el tipo de descuento adecuado

En la fórmula del flujo de caja descontado hemos visto qué flujos de caja elegir en función de lo que se quiera valorar, pero aún hay que definir el tipo de descuento.

La primera regla es elegir siempre un tipo de descuento acorde con los flujos de caja elegidos, para no mezclar coles y zanahorias, como dice el viejo pero terriblemente acertado refrán.

El uso del WACC en el flujo de caja descontado

El coste medio ponderado del capital es el coste de financiación de un inversor, ya sea una empresa u otra entidad.

Se calcula como media entre los dos tipos de financiación: fondos propios y deuda.

La fórmula del WACC es, por tanto, la siguiente:

donde :

• CoE = Coste de los fondos propios ;
• CoD = Coste de la deuda;
• 1-Impuesto = Escudo Fiscal;
• Estructura de capital = Fondos propios + Deuda.

Para más información sobre el cálculo del WACC, consulte nuestro artículo sobre este tema haciendo clic aquí.

Por lo tanto, el WACC se utiliza siempre con el flujo de caja libre de la empresa (FCFF) en un cálculo de flujo de caja descontado para calcular el valor de una empresa.

Como hemos visto, los FCFF son los flujos de tesorería disponibles para los accionistas y los acreedores. Por tanto, es lógico dividirlos por un tipo de actualización que sea una media entre el coste de los fondos propios, en lo que respecta a los accionistas, y el coste de la deuda, en lo que respecta a los acreedores.

Utilización del coste del capital propio en el flujo de caja descontado

El otro tipo de descuento que solemos utilizar en el cálculo del flujo de caja descontado es el coste de los fondos propios.

A diferencia del WACC, sólo tiene en cuenta el coste de financiación en fondos propios.

Como habrá adivinado, generalmente lo utilizamos para calcular el Valor Patrimonial, en conjunción con el Flujo de Caja Libre sobre Fondos Propios.

El objetivo es siempre mantener la coherencia entre el numerador y el denominador de cada miembro de la suma en la fórmula del Flujo de Caja Descontado. Si utilizamos el FCFE en el denominador, que representa el flujo de caja disponible sólo para los accionistas, es lógico tomar el Coste de los Fondos Propios en el denominador.

RRR – Tasa de rentabilidad exigida

Finalmente, la última tasa que solemos utilizar en un cálculo de Flujo de Caja Descontado es la Tasa de Rentabilidad Requerida (TRR).

La RRR representa la tasa de rentabilidad mínima que un inversor desea generar con la inversión que está considerando.

Depende de cada empresa y de cada inversor.

Por ejemplo, supongamos que BigWin Inc quiere invertir en un nuevo proyecto.

Su WACC, es decir, su coste de financiación, para invertir en este proyecto es del 5%.

Si BigWin Inc quiere generar al menos un 1,5% de margen de beneficios por encima de su WACC, necesitará una tasa de rentabilidad del 6,5% en este proyecto (5% de WACC más 1,5% de margen de beneficios, también conocido como creación de valor).

Por lo tanto, calculará un Flujo de Caja Descontado con todos los flujos de caja generados por su proyecto en el numerador y un tipo de descuento en el denominador, que será su RRR (o TRE) del 6,5%.

La valoración calculada será el importe máximo que debe costar el proyecto para generar una rentabilidad del 6,5%, que es la tasa de rentabilidad que los directivos de BigWin Inc exigen como mínimo para sus inversiones.

Complete sus valoraciones DCF con múltiplos de valoración

Ahora ya sabe cómo valorar cualquier inversión o activo utilizando el método del flujo de caja descontado.

Sin embargo, este no es el único método de valoración disponible. Puede utilizar otro método de valoración muy famoso: el método de los múltiplos de valoración.

Hemos escrito un artículo completo sobre los múltiplos de valoración para ayudarle a entenderlos y utilizarlos.

Es muy sencillo, con The Big Win, la valoración, el análisis financiero y las valoraciones no tendrán secretos para usted.