El valor de las acciones es un concepto importante en las finanzas empresariales, sobre todo cuando se trata de valoraciones.
El valor patrimonial es un indicador esencial para valorar empresas utilizando múltiplos.
Como se habrá dado cuenta, no llegará muy lejos si no tiene este concepto al alcance de la mano. Ya lo abordamos brevemente en nuestro artículo sobre métodos de valoración, pero esta vez hemos decidido profundizar en él.
El valor patrimonial es un concepto sobre el que le preguntarán constantemente en las entrevistas. Por eso hemos pensado que sería una buena idea ofrecerle un artículo completo sobre el valor patrimonial.

- ¿Qué es el valor patrimonial?
- Cálculo del número de acciones diluido para estimar el valor del patrimonio neto
- La transición del valor del capital al precio delas acciones
- ¿Qué es el valor de empresa?
- Valor patrimonial frente a valor de empresa: entender las diferencias entre ambos
- Las múltiples facetas del valor de empresa
- Múltiplos de valor de las acciones
- Los límites del valor de empresa y del valor patrimonial
¿Qué es el valor patrimonial?
El valor patrimonial representa el valor de los fondos propios de una empresa, es decir, el valor de la empresa que corresponde únicamente a sus accionistas. Puede calcularse de dos formas distintas:
1er concepto de valor patrimonial:capitalización bursátil
La capitalización bursátil es el valor de mercado de todas las acciones de una empresa. En otras palabras, es el valor que representan todas las acciones de la empresa en bolsa. Se calcula de la siguiente manera:
Valor del capital = Precio de la acción * Número de acciones
Dónde :
El precio dela acción debe representar el precio medio de la acción durante el último mes o los últimos tres meses.
Para definirel Númerode Acciones, necesitamos calcular el Número deAccionesDiluido. Este cálculo se explica con más detalle en el capítulo siguiente.
Atención La capitalización bursátil demuestra el interés del mercado por las acciones de una empresa. Por lo tanto, la Capitalización Bursátil no determina totalmente el Valor Patrimonial de una empresa en el sentido de su valor intrínseco. Más bien, la Capitalización Bursátil representa el coste de adquisición de todas las acciones de una empresa. Como puede ver, el precio de las acciones puede estar sobrevalorado o infravalorado.
Para determinar el valor de los fondos propios, preferimos el enfoque «valor de la empresa puente – valor de los fondos propios».
2º concepto de Valor Patrimonial:el puente Valor de Empresa – Valor Patrimonial
En finanzas corporativas, se puede determinar el Valor Patrimonial partiendo del Valor de Empresa. Se trata de tender un puente entre el valor de empresa y el valor patrimonial.
El «puente entre el valor de la empresa y el valor de los fondos propios» es un concepto clave para quienes deseen aplicar en fusiones y adquisiciones (M&A) o en fondos propios privados. Según el enfoque Bridge, el Valor Patrimonial se obtiene de la siguiente manera:
Valor de los fondos propios = Valor de la empresa – Deuda – Acciones preferentes – Intereses minoritarios + Efectivo y equivalentes de efectivo
El valor de empresa es otro concepto clave que trataremos en detalle más adelante en este artículo.
Cálculo del número de acciones diluido para estimar el valor del patrimonio neto
El Número Diluido de Acciones representa el número de acciones disponibles después de que se hayan ejercido todas las conversiones posibles. En otras palabras, el Número Diluido de Acciones es el número máximo de acciones de una empresa disponibles en un momento dado.
El número de acciones diluido se calcula del siguiente modo:
Número de acciones diluidas = número de acciones – acciones propias + nuevas acciones procedentes del ejercicio de opciones sobre acciones + nuevas acciones procedentes del ejercicio de obligaciones convertibles
- Número de acciones: el número de acciones se refiere a todas las acciones de la empresa.
- Acciones propias: representan una parte de las acciones que la empresa mantiene en su tesorería. Las acciones propias suelen ser acciones recompradas por los accionistas o que nunca se han emitido en los mercados. Su particularidad es que no pagan dividendos ni tienen derecho a voto.
- Nuevas acciones creadas a partir de Stock -options: la fórmula utilizada para determinar las acciones creadas por el ejercicio de Stock-options es la siguiente:

NB: Las opciones sobre acciones dan derecho a comprar o vender acciones a un preciofijo ycontractual y sólo son válidas durante un periodo limitado.
Ejemplo: tiene opciones sobre acciones que le dan derecho a comprar acciones de su empresa a 5 euros cada una. Dos años después, las acciones han aumentado de valor y ahora valen 10 euros cada una. Puede ejercer su derecho y comprar acciones a 5 euros cada una. Entonces tiene dos opciones: revender sus acciones a 10 euros inmediatamente y obtener un beneficio inmediato, o esperar a que el precio siga subiendo y obtener una ganancia mayor.
- Nuevasacciones procedentes del ejercicio de obligaciones convertibles: la fórmula utilizada para determinar las acciones emitidas procedentes de obligaciones convertibles es la siguiente: Número de obligaciones en circulación * ratio de conversión
NB: Los bonos convertibles permiten a los inversores canjear sus bonos por acciones de la empresa en cualquier momento. El precio de conversión lo fija la empresa emisora cuando se emiten los bonos. El inversor ejercerá su opción (es decir, la posibilidad de convertir el bono en acciones) en cuanto el precio de la acción supere el precio de conversión del bono.
Ejemplo: usted posee un bono convertible de 500 euros. La relación de conversión es de 10:1, lo que le permite canjear 1 bono convertible por 10 acciones. El precio de conversión es igual a 50 euros (valor del bono convertible, es decir, 500 euros, dividido por el número de acciones que puede obtener, es decir, 10 acciones).
Caso 1: El precio de la acción es de 40 euros. El valor total de las 10 acciones que puede obtener es de 400 euros. Si activa su bono convertible, cambiará un bono de 500 euros por 10 acciones con un valor total de 400. En otras palabras, perderá 100 euros. Por lo tanto, cuando el precio de la acción sea inferior a su precio de conversión, conservará sus bonos convertibles.
Caso 2: el precio de la acción es de 60 euros. El valor total de las 10 acciones que puede obtener es de 600 euros. Si activa su bono convertible, canjeará un bono de 500 euros por 10 acciones con un valor total de 600 euros, es decir, ganará 100 euros. Por tanto, cuando el precio de la acción sea superior a su precio de conversión, podrá canjear sus bonos convertibles.
La transición del valor del capital al precio delas acciones
Una vez que haya calculado el Valor Patrimonial de la empresa que está analizando, así como su Número Diluido de Acciones, podrá determinar su Precio en Bolsa. Basta con aplicar la siguiente fórmula:
Precio de las acciones = Valor del capital / Número de acciones diluido
¿Qué es el valor de empresa?
El valor de empresa representa el valor total de una empresa, es decir, el valor de la empresa que corresponde a los proveedores de capital y deuda. Se calcula de la siguiente manera:
Valor de la empresa = Valor de los fondos propios + Deuda + Acciones preferentes + Intereses minoritarios – Efectivo y equivalentes de efectivo
¿Por qué añadir la deuda al valor de los fondos propios al calcular el valor de empresa?
Cuando se compra una empresa, hay que refinanciar la deuda. Por eso hay que sumar la deuda al valor de los fondos propios cuando se calcula el valor de empresa.
¿Por qué añadir las acciones preferentes al valor de los fondos propios al calcular el valor de empresa?
Lasaccionespreferentes pagan un dividendo fijo a sus accionistas y su pago por la empresa tiene prioridad sobre las acciones ordinarias. Por tanto, se consideran deuda, razón por la cual las incluimos en el cálculo del Valor de Empresa.
¿Por qué añadir los intereses minoritariosal valor de los fondos propios al calcular el valor de empresa?
Cuando una empresa posee más del 50% de una filial, los resultados financieros de esa filial se incluyen en los resultados de la empresa matriz. Por tanto, es más exacto considerar los intereses minoritarios en el valor de la empresa (por ejemplo, EV/EBITDA).
¿Por qué eliminar el efectivo y los equivalentes de efectivo para calcular el valor de empresa?
Las partidas de tesorería se consideran activos no operativos y, por tanto, no se incluyen en la fórmula del valor de empresa.
Valor patrimonial frente a valor de empresa: entender las diferencias entre ambos
Diferencias en las fórmulas
Como hemos dicho antes, el Valor Patrimonial es el valor de la empresa que pertenece a los proveedores de capital, mientras que el Valor de Empresa representa el valor de la empresa para todos los inversores de la empresa (Capital + Deuda).
Es importante señalar que un valor de empresa puede ser negativo si :
- La empresa tiene demasiado efectivo en sus cuentas;
- La capitalización bursátil de la empresa es relativamente baja;
- Una combinación de los dos factores anteriores.
El Valor Patrimonial, por otra parte, no puede ser negativo porque es imposible obtener un precio de las acciones o un número de acciones negativos.
Diferentes enfoques de valoración
Como mencionamos en nuestro artículo sobre métodos de valoración, hay que distinguir entre múltiplos del valor de la empresa y múltiplos del valor de los fondos propios. Recordemos que un múltiplo consiste en dividir el valor de la empresa o el valor de los fondos propios por un indicador financiero específico. Por lo tanto, el indicador financiero y el valor utilizado (valor de los fondos propios o valor de la empresa) deben tener la misma base.
Por ejemplo, un múltiplo Valor Patrimonial/EBITDA carece de sentido porque el Valor Patrimonial representa el valor de la empresa para los accionistas, mientras que el EBITDA es un indicador de rendimiento que refleja toda la estructura de capital de la empresa. A nivel de EBITDA, los inversores en deuda aún no han sido reembolsados en la cuenta de resultados (el pago de intereses es posterior al EBIT). En consecuencia, el Valor Patrimonial y el EBITDA no son «comparables». Por eso utilizamos el múltiplo Valor de Empresa/EBITDA.
Como otro ejemplo, un múltiplo de Valor de Empresa / Beneficio Neto no es relevante porque el Valor de Empresa incluye a todos los inversores de la empresa, mientras que en el Beneficio Neto ya no hay «rastro» de deuda porque los intereses se reembolsaron justo antes en la cuenta de resultados. En consecuencia, el Valor de Empresa y el Beneficio Neto no son «comparables», razón por la cual utilizamos el múltiplo Valor de Empresa / Beneficio Neto.
A continuación figura una lista no exhaustiva de los distintos múltiplos de valoración:
Las múltiples facetas del valor de empresa
- VE / Ingresos
- EV / EBITDA
- EV / EBIT
- EV / FCFF
Múltiplos de valor de las acciones
- Ratio precio/beneficio = VEC / Beneficio neto
- Ratio precio/flujo de caja = VEC / FCFE
- Relación precio/valor contable = VEC/Fondos propios
Los límites del valor de empresa y del valor patrimonial
La fuente de información
Cuando se calcula el valor de empresa y el valor patrimonial de una empresa utilizando el método puente, en teoría deben tomarse los valores de mercado de cada elemento de la fórmula. En la práctica, es posible que no se disponga de toda la información. De hecho, es muy posible que sólo pueda calcular el Valor Patrimonial (Capitalización de Mercado). Por consiguiente, en algunos casos, se le pedirá que calcule el Valor Puente de la Empresa – Valor Patrimonial a partir de elementos contables.
El uso de la deuda en el puente entre el valor de la empresa y el valor de los fondos propios
El cálculo del valor de empresa y del valor de los fondos propios puede verse sesgado por el endeudamiento de una empresa. Hay que tener en cuenta que el uso de la deuda difiere de un sector a otro. Algunas empresas necesitarán mucha deuda para financiar su crecimiento, mientras que otras necesitarán poca o ninguna. En consecuencia, los Enterprise Values de estos dos tipos de empresas no son totalmente comparables. En conclusión, es más pertinente comparar los valores empresariales de dos empresas del mismo sector.