Si quiere trabajar en finanzas, ya sea en finanzas corporativas o en gestión de activos, seguro que en algún momento se topará con los múltiplos de valoración. De hecho, los múltiplos son uno de los principales métodos de valoración utilizados en todos los sectores.

En consecuencia, hay que conocer el principio de la valoración por múltiplos, pero también hay que saber cómo hacerlo, y para ello hay que conocer todos los múltiplos de valoración que se puedan necesitar.

Que no cunda el pánico, The Big Win está aquí para ayudarle.

Qué es un múltiplo de valoración: definición

Un múltiplo de valoración es un múltiplo que puede aplicarse a los parámetros financieros u operativos de una empresa para valorarla.

El método de valoración por múltiplos es un método «comparativo», ya que tiene por objeto determinar un múltiplo analizando varias empresas distintas de la que deseamos valorar, para luego aplicar ese múltiplo a nuestro objetivo. En cambio, el método de valoración DCF es un método de valoración intrínseca, es decir, se basa únicamente en los datos de la empresa que se desea valorar, independientemente de los datos de otras empresas comparables.

Para quienes deseen saber más sobre los distintos métodos de valoración disponibles para una empresa, hemos dedicado un artículo entero a este tema, disponible aquí.

El método de los múltiplos de valoración es, por tanto, algo parecido al mecanismo de valoración inmobiliaria basado en los metros cuadrados. Para valorar un piso, hay que ver el precio al que se han vendido otros pisos de la zona, deducir un precio por metro cuadrado (este es su múltiplo) y aplicarlo a la superficie de su propio piso para deducir su valor de mercado.

Al valorar una empresa utilizando múltiplos, buscamos un múltiplo que no se aplique a los metros cuadrados, sino a métricas financieras, como el EBIT, las ventas o los activos.

Así pues, existen varios múltiplos de valoración que podemos aplicar a diferentes parámetros financieros. Cada múltiplo es diferente, y la utilización de varios permite comparar los resultados y obtener una valoración media. Por lo tanto, es necesario conocer lo mejor posible cada uno de ellos para realizar una valoración fiable y adaptarse a las distintas situaciones que pueden surgir, como el hecho de que no se disponga de determinadas métricas, por ejemplo en el caso de las empresas que no cotizan en bolsa.

Por qué utilizar el método de los múltiplos de valoración

Múltiplos de valoración fáciles de usar

La primera ventaja del método de múltiplos de valoración es su facilidad de uso.

En primer lugar, es técnicamente fácil porque, matemáticamente hablando, no es más que un producto cruzado. Sin embargo, tenga cuidado de no descuidar el trabajo que conlleva la estimación de múltiplos, que puede requerir en primer lugar cierta investigación para encontrar datos sobre empresas comparables a su objetivo, y alguna reformulación financiera, por ejemplo del EBIT, con el fin de comparar las empresas sobre una base común.

Un método comparativo basado en los valores de mercado

La segunda gran ventaja del método de los múltiplos de valoración es su aspecto comparativo.

A diferencia del método DCF, por ejemplo, que sólo utiliza datos intrínsecos a su empresa objetivo, en el método de múltiplos se utilizan los datos de mercado disponibles para empresas comparables a la suya. Aquí es donde reside la fuerza de este método, porque está orientado al mercado: le permite averiguar cómo valora el consenso de otros agentes financieros el rendimiento de las empresas del sector que le interesa.

Si el mercado valora las empresas del sector agroalimentario a 10 veces su EBITDA (es una cifra totalmente arbitraria para nuestro ejemplo) y usted mismo analiza una empresa de este mismo sector, es lógico que su valor a ojos de otros inversores sea también de 10 veces su EBITDA.

Este método se basa totalmente en el principio de que el precio de una empresa (o de cualquier otra cosa) es simplemente el precio que alguien está dispuesto a pagar por ella. Es sencillo y pragmático.

Lista de múltiplos de valoración: fórmulas y utilización

Diferencia entre los ratios a corto y a largo plazo

Antes de entrar en los detalles de todos los múltiplos de valoración que existen, es importante prestar atención a una sutileza que con demasiada frecuencia se pasa por alto: la diferencia entre los ratios históricos, conocidos como ratios «trailing», y los ratios futuros, conocidos como ratios «forward looking».

No tires el teclado por la ventana todavía, verás que la diferencia es muy sencilla una vez que la conozcas. De hecho, es una forma sencilla y eficaz de diferenciarte del resto de candidatos si quieres optar a puestos de trabajo en análisis financiero, ya que es un concepto que mucha gente desconoce.

Un ratio trailing es un ratio que utiliza una métrica financiera con un valor pasado. Por ejemplo, si desea utilizar el múltiplo de valoración EV/EBITDA, esto significa tomar el EBITDA pasado de la empresa: el EBITDA alcanzado en 2019 si se encuentra en 2020, por ejemplo.

Un ratio prospectivo es un ratio que utiliza una métrica financiera con un valor futuro, un valor que, por tanto, procede de sus propias estimaciones futuras o de un consenso de analistas. Si aún así desea utilizar el múltiplo EV/EBITDA, tomará como valor del EBITDA una estimación para el próximo año, que puede ser su propia estimación o la de uno o varios analistas (un corredor de bolsa, por ejemplo). Si la empresa que está analizando tuvo un EBITDA de 100 millones de euros el año pasado y usted estima que su tasa de crecimiento es del 10% anual, su estimación del EBITDA prospectivo será, por tanto, de 110 millones de euros.

Es una distinción muy simple, pero de vital importancia.

En primer lugar, los ratios trailing tienen la ventaja de utilizar valores reales: en nuestro ejemplo, el EBITDA realmente alcanzado por la empresa en 2019. El margen de error es, por tanto, bastante pequeño (siempre que sepas leer, claro, pero si estás aquí suponemos que sí). Por otro lado, este método tendrá la desafortunada tendencia a valorar… el pasado. Pero el objetivo de un analista es intentar encontrar el valor futuro de una empresa para poder invertir antes que nadie.

Si éste es su caso, es decir, si desea estimar el valor de una empresa dentro de un año para saber si debe invertir en ella hoy, entonces necesita utilizar ratios prospectivos. Por lo tanto, es necesario realizar un trabajo adicional para estimar el valor futuro de la métrica financiera que se está analizando (EBITDA, ventas, beneficio neto, etc.). Obviamente, esto puede ser una fuente adicional de error, pero ahí es donde reside el valor añadido del ejercicio.

Por último, nunca se deben comparar los ratios prospectivos y retrospectivos. Sería un error aplicar resultados pasados al futuro. Si desea utilizar un ratio prospectivo, también debe estimar su múltiplo sobre la base de los resultados futuros estimados de empresas comparables a la suya.

En las siguientes secciones del artículo, le daremos las fórmulas de los ratios sin distinguir entre retrospectiva y prospectiva, ya que las ecuaciones son independientes de esta sutileza. A usted le corresponde, cuando las utilice, aplicar un valor pasado o futuro a las métricas que le interesen, en función de su objetivo.

Relación precio/beneficio

Fórmula del múltiplo de valoración del PER

El PER es probablemente el múltiplo de valoración más famoso. Suele ser el primer múltiplo que conocemos. La fórmula es muy sencilla:

Ratio PER = Precio / Beneficio neto

o

Ratio PER = Valor de los fondos propios / Beneficio neto

• Valor de los fondos propios: El valor de los fondos propios representa el valor de los fondos propios de una empresa, es decir, el valor de la empresa que corresponde únicamente a sus accionistas. El valor de los fondos propios puede calcularse de dos maneras diferentes: determinando la capitalización bursátil de la empresa o utilizando el puente entre el valor de la empresa y el valor de los fondos propios. Para más información sobre el valor de los fondos propios, consulte nuestro artículo sobre el tema.
• Beneficio neto: es el resultado después de impuestos de sus empresas comparables o de su empresa objetivo.

El PER puede calcularse por acción, es decir, tomando el precio de la acción como «valor del capital» y los ingresos netos por acción como «ingresos netos», o puede calcularse para toda la empresa, tomando el valor bursátil total como «valor del capital» y los ingresos netos totales como «ingresos netos».

Ventajas del PER

La primera ventaja del PER es que utiliza un indicador muy completo, el beneficio después de impuestos. Por «exhaustivo» entendemos que esta métrica incorpora los resultados de explotación de la empresa, sus resultados financieros y sus limitaciones fiscales.

Por extensión, se trata también de un múltiplo de valoración basado en una métrica muy próxima a la capacidad de la empresa para pagar dividendos, por lo que resulta especialmente atractivo para los inversores.

Y lo que es más, es un múltiplo que requiere pocos o ningún reajuste financiero y contable. Como mucho, resultados excepcionales. Si dispone del beneficio neto de una empresa y del precio de sus acciones, puede calcular fácilmente su PER.

Desventajas del PER

Paradójicamente, la principal ventaja del PER es también su principal inconveniente: el hecho de que sea un ratio que incorpora todos los aspectos financieros y operativos de una empresa.

Puede ocurrir que una empresa con buenos resultados de explotación registre, sin embargo, un beneficio neto nulo o negativo debido a sus gastos por intereses o a sus resultados fiscales. En tal caso, el PER resulta inaplicable, a menos que se considere que la empresa carece de valor, lo que evidentemente no es el caso.

Del mismo modo, el beneficio neto puede ser muy volátil de un año a otro debido a los intereses o los impuestos, lo que puede hacer que el PER también sea muy volátil, especialmente en el caso de empresas jóvenes o pequeñas.

En consecuencia, el PER se utiliza mejor para empresas bastante grandes cuyos ingresos netos son bastante estables y positivos.

Ratio PER justificado

Fórmula del PERjustificada

El PER justificado es una forma diferente de calcular el PER que suelen utilizar los analistas financieros.

Si ha aprendido bien sus lecciones de finanzas, sin duda sabrá que la fórmula de Gordon Growth se utiliza para calcular el valor de una acción basándose en los dividendos que paga, su tasa de crecimiento y su coste de capital. Todo lo que hay que hacer es utilizar esta fórmula para sustituir «Equity Value» en la fórmula P/E, y se obtiene la siguiente ecuación:

PER justificado = [ Ratio de retribución * (1+g)] / (r – g)

donde :

Ratio de reparto: porcentaje del beneficio neto distribuido en forma de dividendos.

g: tasa de crecimiento prevista de la empresa

r: el tipo de descuento, en nuestro caso el coste de los fondos propios

Ventajas del PER justificado

La ventaja del PER justificado es que puede compararse con el PER prospectivo para determinar si una acción está actualmente sobrevalorada, normalmente valorada o infravalorada:

• PER justificado > PER previsto: la acción está infravalorada por el mercado y, por tanto, su precio podría subir, lo que es señal de que podría ser una buena inversión.
• PER justificado = PER previsto: la acción tiene un precio correcto.
• PER justificado < PER previsto: la acción está sobrevalorada por el mercado y, por lo tanto, no debe invertir en ella, ya que existe el riesgo de que el mercado corrija esta sobrevaloración y el precio caiga.

Inconvenientes del PER justificado

La principal desventaja del PER justificado es que es más difícil de calcular que otros ratios. Requiere estimar más variables, como la tasa de crecimiento o el coste de los recursos propios, lo que aumenta las posibilidades de cometer errores.

Por tanto, no es un ratio que podamos utilizar con un chasquido de dedos, y su resultado dependerá en gran medida de tus estimaciones de las variables necesarias para calcularlo.

Relación precio-valor contable

Fórmula del múltiplo precio/valor contable

El múltiplo precio/valor contable compara el valor de mercado de las acciones de una empresa con el valor contable de sus fondos propios.

La fórmula para calcularlo es la siguiente:

Ratio P/B = Capitalización bursátil / Fondos propios

Los fondos propios representan el valor contable de los fondos propios de una empresa. Puede calcularse del siguiente modo:

Fondos propios = Valor contable total del activo – Valor contable total del pasivo

Ventajas de la relación precio/valor contable

El ratio P/B puede utilizarse para identificar empresas infravaloradas por el mercado, en las que el valor de mercado es inferior al valor contable, lo que puede considerarse una «aberración».

También es un ratio que tiene la ventaja de no requerir muchos reajustes contables para utilizarlo.

También es un ratio que tiene en cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa, ya que cuanto mayor sea el endeudamiento, menor será el valor neto contable y, por tanto, mayor será el ratio. Por lo tanto, un ratio P/B muy elevado permite identificar y evitar las empresas sobreendeudadas. En efecto, aplicar un P/B demasiado elevado a los parámetros de una empresa sobreendeudada conducirá inevitablemente a una sobrevaloración.

Por último, el valor contable de los fondos propios es una métrica que hace un seguimiento de los resultados anteriores de la empresa a través de las líneas contables de reservas y beneficios no distribuidos.

Inconvenientes de la relaciónprecio/valor contable

A pesar de sus ventajas, por una serie de razones, el uso del valor neto contable sigue siendo bastante limitado a efectos de valoración.

En primer lugar, las normas contables pueden variar de un país a otro.

Sobre todo, los resultados contables pueden a veces diferir significativamente de los resultados económicos. Por esta razón en particular, el P/B es un múltiplo de valoración que se utiliza más a menudo como ratio de verificación que como ratio de valoración pura. Sirve para comprobar que una empresa no es especialmente diferente de sus competidores. Por otra parte, si este ratio difiere significativamente entre dos empresas del mismo sector, esto debería alertarle sobre la posibilidad de que existan más diferencias y animarle a proseguir su análisis para encontrarles una explicación lógica.

Relación precio/ventas

Fórmula del múltiplo precio/ventas

El precio sobre ventas, o P/V, es un múltiplo de valoración cuya métrica principal son las ventas de una empresa. He aquí la fórmula para calcularlo:

Ratio P/S = Precio / Ventas

El numerador «Precio» representa el precio de la acción en los mercados (o la valoración bursátil total) y el denominador «Ventas» representa las ventas por acción de la empresa (o el total si se utiliza la valoración bursátil total en lugar del precio de la acción).

Ventajas de la relación precio-ventas

La relación precio/ventas es fácil de utilizar, lo que constituye obviamente una gran ventaja. Por fácil nos referimos tanto a la facilidad matemática (una simple división) como a la financiera, ya que no requiere reexpresiones contables ni estimaciones especiales.

Además, es un múltiplo de valoración que tiene en cuenta la capacidad operativa de una empresa para vender su producto o servicio: un elemento clave del éxito, estoy seguro de que estará de acuerdo.

Por último, es un ratio que puede utilizarse fácilmente para empresas pequeñas, como las de nueva creación, que aún son demasiado jóvenes para obtener beneficios y para las que, por tanto, el ratio PER no es apropiado, aunque ya estén vendiendo sus productos.

Inconvenientes de la relaciónprecio/ventas

El principal inconveniente del ratio P/S es que no tiene en cuenta en absoluto la estructura de costes de la empresa.

Una alta rotación es inevitablemente una buena señal, pero si la empresa sigue vendiendo con pérdidas, la P/S no se lo dirá.

Así que cuidado con esta proporción tan práctica, pero que puede ser una fuente de error si se utiliza con demasiada precipitación.

Ratio PEG, o precio/beneficio/crecimiento

Fórmula del múltiplo de valoración del coeficiente PEG

El coeficiente PEG, también conocido como coeficiente precio/beneficio/crecimiento, se utiliza para evaluar el valor de una acción basándose en parte en sus beneficios y en parte en su tasa de crecimiento. La fórmula es la siguiente:

Ratio PEG = (Precio / Beneficios) / Crecimiento

Como puede ver, el numerador es simplemente el PER y el denominador la tasa de crecimiento esperada de los beneficios de la empresa.

Ventajas del coeficiente PEG

El ratio PEG, al igual que el PER justificado, puede utilizarse para juzgar si una acción está sobrevalorada o infravalorada:

PEG > 1: la acción está sobrevalorada y, por tanto, no es una buena inversión.

PEG = 1: la acción tiene un precio correcto en el mercado.

PEG < 1: la acción está infravalorada y, por tanto, podría ser una buena inversión.

Inconvenientes del coeficiente PEG

La principal desventaja del ratio PEG es la dificultad de estimar la tasa de crecimiento que se coloca en el denominador.

El resultado depende en gran medida de este índice, y las estimaciones pueden variar de un analista a otro.

Ratio VE/Ingresos

Fórmula del múltiplo de valoración de la relaciónVE/ingresos

Pasemos ahora a un ratio que estima no el precio del capital o de las acciones de una empresa, sino su valor total: el valor de empresa, o VE para abreviar.

El valor de los fondos propios es el valor de las participaciones en el capital social de la empresa. Es, por tanto, el precio que hay que pagar por comprar el capital social para convertirse en accionista al 100%.

Pero si sabe cómo es el balance de una empresa, sabrá que no sólo contiene el capital social. También incluye las deudas de la empresa. El valor de empresa, a diferencia del valor de los fondos propios, incluye todo el valor del balance. La relación entre ambos es la siguiente:

Valor de la empresa = Valor de los fondos propios + Deuda + Acciones preferentes + Intereses minoritarios – Efectivo y equivalentes de efectivo

Esta fórmula se conoce como puente de fondos propios. En el caso de una empresa que cotiza en bolsa, el valor de los fondos propios es simplemente su capitalización bursátil total.

Volviendo a nuestro múltiplo de valoración EV / Ingresos, ahora que ya sabe lo que significan las siglas EV para Valor de Empresa, he aquí su fórmula:

VE/Ingresos = Valor de empresa / Ventas totales

Una vez que haya calculado este ratio para algunas otras empresas que compiten con la que le interesa, todo lo que tiene que hacer es aplicar su múltiplo a la facturación de su empresa objetivo para estimar su Valor de Empresa. Un simple producto cruzado.

Y si a continuación desea conocer no su valor de empresa, sino sólo su valor patrimonial, todo lo que tiene que hacer es utilizar la fórmula Equity Bridge que le dimos anteriormente para eliminar las deudas financieras, las acciones preferentes, los intereses minoritarios y añadir el efectivo.

Ventajas del ratio VE/Ingresos

Al igual que ocurre con el ratio Precio/Ventas, la ventaja del VE/Ingresos es que es muy sencillo de utilizar y no requiere ninguna contabilidad especial ni reexpresión financiera.

Además, el volumen de negocio refleja la capacidad de la empresa para generar volumen de ventas por sí sola, por lo que puede aplicarse incluso a empresas jóvenes que ya venden pero aún no obtienen beneficios.

Por último, el valor de empresa le da una idea del valor total de la empresa, para que pueda adquirir no sólo su capital social sino también los derechos que tiene frente a sus acreedores.

Desventajas del ratio VE/Ingresos

Sin embargo, el Valor de Empresa no es representativo del importe que tendrá que pagar para adquirir la empresa. Si quiere calcular el precio que tendrá que pagar para convertirse en el único accionista de la empresa, tendrá que calcular el Valor Patrimonial una vez que tenga el Valor de Empresa, utilizando la fórmula del Puente Patrimonial.

Además, en el denominador, el volumen de negocios no tiene en cuenta la estructura de costes de la empresa, como ocurre con el ratio Precio de venta. Por lo tanto, este ratio puede dar un valor de empresa elevado para una empresa con un gran volumen de negocio, aunque sea deficitaria en términos de ingresos netos.

Ratio EV/EBITDA

Fórmula del múltiplo de valoración del ratio EV/EBITDA

EV/EBITDA es también un múltiplo de valoración utilizado para calcular el valor de empresa de una compañía. Es uno de los múltiplos de valoración más utilizados en el mundo de las finanzas, especialmente en los sectores de capital riesgo y LBO.

He aquí la fórmula del múltiplo :

EV/EBITDA = Valor de empresa / EBITDA

Al igual que con el ratio VE/ingresos, primero hay que calcular el ratio de las empresas que compiten con la que nos interesa. A continuación, aplique este múltiplo al EBITDA de su empresa objetivo para deducir su valor de empresa.

El valor de empresa y el EBITDA se utilizan siempre juntos, y no el precio de los fondos propios, porque el EBITDA es un resultado financiero anterior al pago de los intereses de la deuda a los acreedores. Por consiguiente, se utiliza junto con el valor de empresa, que también incluye las deudas de la empresa con sus acreedores, a diferencia del precio de los fondos propios, que no incluye las deudas.

Ventajas del ratio EV/EBITDA

La primera ventaja del EV/EBITDA es que permite estimar el valor total de la empresa, incluida la deuda. Por tanto, es más global que un ratio que utilice el precio de los fondos propios.

También es el único múltiplo de valoración que permite utilizar el EBITDA. El EBITDA es un resultado financiero muy utilizado en el mundo de las finanzas porque refleja los resultados operativos de la empresa, es decir, su capacidad de rendimiento en su sector de actividad, e ignora aspectos no operativos como la deuda y los impuestos.

Desventajas del ratio EV/EBITDA

La desventaja del EV/EBITDA es que requiere reexpresiones contables y financieras para ser utilizado correctamente.

Esto se debe a que debe utilizarse el EBITDA normalizado. Esto significa eliminar del EBITDA todos los efectos no recurrentes que puedan producirse en un solo año. Si, por ejemplo, la empresa se enfrenta a un coste excepcional que no es probable que se repita en años posteriores, es mejor eliminarlo antes de calcular o utilizar su ratio.

Cómo utilizar los múltiplos de valoración paso a paso

Ahora que hemos visto las fórmulas de cada múltiplo de valoración, tenemos que ver cómo utilizarlas. He aquí una guía paso a paso:

1. Crea una lista de empresas comparables a la que quieres promocionar. Intente encontrar varias, entre 2 y 5. Estas empresas deben operar en el mismo sector que la suya. En la medida de lo posible, también deberían tener un tamaño más o menos similar.

2. Para cada empresa comparable que haya encontrado, calcule los múltiplos de valoración que le interesen: PER, EV/EBITDA, Precio de venta, por ejemplo. Si es preciso, realice los ajustes contables y financieros necesarios para cada ratio, por ejemplo para calcular el EBITDA normalizado para el cálculo del EV/EBITDA.

3. Para cada múltiplo seleccionado, calcule el múltiplo de valoración medio de su muestra de empresas comparables: PER medio, EV/EBITDA medio, etc.

4. Aplique cada uno de estos múltiplos de valoración medios a las métricas financieras de su empresa objetivo: a su beneficio neto para el PER medio, a su EBITDA para el EV/EBITDA medio, a sus ventas totales para el Price-to-Sales medio, etc…

5. A continuación, puede presentar los resultados en una tabla, ya que cada múltiplo de valoración le dará un resultado de valoración diferente. Te toca a ti analizar y comprender esas diferencias.

Estos pasos se aplican igualmente a los múltiplos bursátiles y a las transacciones comparables.

Por último, debe ser consciente de que una valoración basada en múltiplos a menudo debe complementarse con otro método de valoración, como el DCF.