Si quieres trabajar en finanzas, ya sea en finanzas corporativas o en finanzas de mercado, sin duda te enfrentarás al concepto de tasa libre de riesgo.

De hecho, el Tasa libre de Riesgo es el punto de partida de casi todos los cálculos de los tipos de interés o rendimientos y, en consecuencia, de los tipos exigidos por los inversores.

Por lo tanto, se utiliza en los mercados de deuda y acciones, así como en el capital riesgo y las fusiones y adquisiciones.

No te preocupes, The Big Win ha venido a tu rescate para explicarte todo lo que necesitas saber sobre los tipos sin riesgo: definición, fórmula y usos. ¡Nos vamos!

Tasa libre de Riesgo: definición y explicaciones

El Tasa libre de Riesgo es el tipo de rendimiento de una inversión considerada segura, es decir, sin riesgo de impago.

Esto significa que no hay riesgo de que el prestatario quiebre y no pueda devolver el préstamo.

La noción de Tasa libre de Riesgo está, pues, estrechamente vinculada a lo que en finanzas se conoce como la relación riesgo-rentabilidad, o rentabilidad-riesgo, que simboliza la noción de remuneración del riesgo.

Este concepto se basa en el hecho de que cuanto más arriesgada se considera una inversión, mayor es el rendimiento que debe obtener para convencer a los inversores.

He aquí un ejemplo: si tienes 100 libras para invertir y puedes elegir entre dos inversiones en dos empresas, A y B, ambas te prometen una rentabilidad del 10%, pero la empresa A es muy sólida mientras que la empresa B es mucho más arriesgada. ¿Por qué invertir en la empresa B y asumir más riesgo por una rentabilidad similar? No tiene sentido.

Por tanto, para convencerle de que invierta con ellos, la empresa B tendrá que ofrecerle una rentabilidad superior a la de la empresa A, por ejemplo un 15% en lugar de un 10%. A partir de ahí, tú decides si estás dispuesto a asumir más riesgos a cambio de una mayor rentabilidad.

Por tanto, el principio de cualquier inversión financiera puede resumirse así: más riesgo = mayor rentabilidad.

Ahora que hemos visto esta noción de remuneración del riesgo, la noción de Tasa libre de Riesgo resulta mucho más natural: es el rendimiento que se puede obtener para una inversión con un nivel de riesgo nulo.

Para ilustrar esta teoría, he aquí un gráfico que relaciona riesgo y rentabilidad como hemos visto. Atención: todas estas cifras son completamente ficticias, así que no las utilices en tus trabajos profesionales o académicos.

Así pues, el Tasa libre de Riesgo, es decir, el rendimiento de una inversión perfectamente segura, es del 2%. Si, por el contrario, se invierte en la empresa A, que como cualquier empresa es una inversión que contiene un elemento de riesgo (principalmente el riesgo de quiebra de la empresa), entonces la rentabilidad es del 10%. Por último, si se invierte en la empresa B, cuyo perfil de riesgo es el doble que el de la empresa A (por ejemplo, porque se trata de una joven empresa de nueva creación), la rentabilidad se eleva al 15%.

Usos del Tasa libre de Riesgo

Ahora que hemos visto qué es el Tasa libre de Riesgo, veamos para qué se utiliza.

Calcule su coste de capital

El primer uso del Tasa libre de Riesgo es calcular su coste de capital. Como hemos visto, una tasa de rentabilidad corresponde a un determinado nivel de riesgo. En consecuencia, toda inversión con un riesgo mínimo puede descomponerse en la suma de dos tipos: el Tasa libre de Riesgo y un tipo de rendimiento adicional para compensar el riesgo adicional.

Este razonamiento facilita mucho la definición de los componentes de un coste de los fondos propios:

Coste de los fondos propios = Tasa libre de Riesgo + Prima de riesgo

o en inglés :

Coste de los fondos propios = Tasa libre de Riesgo + Prima de riesgo

Ahora que conoce la fórmula anterior, puede calcular la rentabilidad necesaria de cualquier acción, bono u otro producto financiero.

Basta con definir el nivel de riesgo de una empresa, ver cómo remuneran los mercados financieros un nivel de riesgo equivalente y añadir el Tasa libre de Riesgo para obtener el coste de los fondos propios que nos interesa.

Este método lo utilizan principalmente los agentes y bancos de inversión tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija, ya que el rendimiento de un bono puede desglosarse exactamente de la misma manera.

Puede que te estés preguntando cómo calcular la prima de riesgo, ya que aún no hemos tratado este punto en detalle. Acabamos de llegar a él. Para ello, necesitas dos métricas adicionales:

• La beta de su acción: Podemos asignar una beta, denominada β, a cada acción. Esta beta es el coeficiente que representa la relación entre la evolución del mercado y la variación del precio de su acción. Por ejemplo, si cada vez que el mercado sube un 5%, el precio de su acción tiende a subir un 10%, entonces la beta de la acción es 2. Esta beta es una medida del riesgo, ya que representa la volatilidad de su acción en comparación con la volatilidad del mercado.
• La rentabilidad media histórica de su mercado de acciones: ¡Elija el correcto! El mercado debe ser comparable al perfil de tu empresa. Por ejemplo, no utilices la rentabilidad del CAC40 si estás trabajando en una start-up. También tiene que ser el mismo mercado que el utilizado para calcular tu beta. En nuestro ejemplo, es el mercado que sube un 5% cuando la cotización de tus acciones sube un 10%.

Una vez que dispongas de estos dos datos adicionales, podrás aplicar la siguiente fórmula:

Coste de los fondos propios = Tasa libre de Riesgo + β * (Rendimiento medio del mercado – Tasa libre de Riesgo)

O en inglés :

Coste de los fondos propios = Tasa libre de Riesgo + β * (Rentabilidad media del mercado – Tasa libre de Riesgo)

Pongamos un ejemplo para ilustrar mejor este esquema de cálculo. Imaginemos BigWin Inc, una empresa que cotiza en el NASDAQ con las siguientes métricas:

• El año pasado, el NASDAQ subió un 10% (la cifra es ficticia).
• Por cada movimiento del 1% en el NASDAQ, el precio de las acciones de BigWin Inc se mueve una media del 1,5%. Por lo tanto, podemos deducir que la beta de BigWin Inc es de 1,5 (beta de BigWin Inc = variación del precio de la acción de BigWin Inc del 1,5% dividida por la variación del precio de la acción del NASDAQ del 1%).
• El Tasa libre de Riesgo es del 2%.

En este caso, la rentabilidad requerida para BigWin Inc es la siguiente:

2% + 1,5 * ( 10% – 2% ) = 14%

Establecer puntos de referencia

El Tasa libre de Riesgo también puede utilizarse para establecer referencias. En la gestión de activos, el objetivo de un gestor es hacer crecer su cartera para obtener la mejor rentabilidad posible en el marco de su mandato de gestión.

Sin embargo, para evaluar los resultados financieros de un gestor hace falta algo más de sutileza que limitarse a decir «la mayor rentabilidad posible».

¿Qué opina de un gestor que obtiene un rendimiento del 3% si el Tasa libre de Riesgo también es del 3%? No es tan bueno, ¿verdad?

Por eso, la mayoría de los rendimientos financieros se calculan sobre el margen generado por encima del tTasa libre de Riesgo. Alternativamente, ¿por qué no colocar simplemente su inversión en un producto sin riesgo y obtener el mismo rendimiento?

Determinar la rentabilidad de determinados derivados y contratos financieros en función del Tasa libre de Riesgo

Al igual que hemos desglosado el coste de los fondos propios en sus distintos componentes, incluido el Tasa libre de Riesgo, los bancos de inversión, cuando ofrecen productos financieros a sus clientes empresariales, suelen basar el precio de estos productos en el Tasa libre de Riesgo.

Aquí no hablamos de precios en euros, dólares o libras esterlinas, sino en tipos de cambio.

Los componentes principales de estos productos financieros son simplemente… préstamos. A diferencia de un préstamo para un particular, cuando un banco de inversión propone un tipo de préstamo a un cliente corporativo, nunca indica un tipo de interés fijo de la nada.

En general, indica a su cliente un tipo que cobrará además del Tasa libre de Riesgo.

Pongamos otro ejemplo. Supongamos que BigWin Inc es una empresa de energías renovables que construye y explota parques solares. Para desarrollar su próximo parque, se dirige a varios bancos para que le presten el dinero necesario para comprar el equipo y construir el parque.

Hay muchas posibilidades de que los bancos que respondan no le ofrezcan un tipo de préstamo del 3,5%, por ejemplo, sino un tipo que corresponda al Tasa libre de Riesgo, por ejemplo el 2%, más un margen, por ejemplo el 1,5%. Probablemente se pregunte por qué hay que complicar las cosas y no limitarse a citar el 3,5%: tiene razón.

De hecho, al desglosar así el tipo de interés en sus contratos, el banco se protege contra un aumento del Tasa libre de Riesgo.

Si, en el momento de la firma del contrato, el Tasa libre de Riesgo es del 2%, el banco obtiene su beneficio del margen del 1,5% sobre lo que cobra a su cliente. El problema es el siguiente: si dentro de 20 años el Tasa libre de Riesgo ha pasado del 2% al 3% y el banco había ofrecido a BigWin Inc un tipo fijo del 3,5%, entonces su beneficio real será sólo del 0,5%.

En cambio, si se le presenta un contrato con el Tasa libre de Riesgo más el 1,5% como tipo de interés, si dentro de 20 años el Tasa libre de Riesgo es del 3%, BigWin Inc tendrá que pagar un 4,5% de intereses (3% + 1,5%). De este modo, el banco se asegurará de mantener su margen del 1,5%. Procediendo de este modo, los bancos tienen garantizado el mantenimiento de sus márgenes, sea cual sea la evolución del Tasa libre de Riesgo.

Cómo elegir y calcular el Tasa libre de Riesgo

Ahora que ya sabe qué es el Tasa libre de Riesgo y para qué se utiliza, le queda elegir el tipo.

En nuestros distintos ejemplos, hemos tomado arbitrariamente un 2% sin darle más detalles sobre su origen.

De hecho, hay varias formas de elegir el Tasa libre de Riesgo, y vamos a explicar las tres principales.

Utilizar bonos del Estado

Ahora que ya conoce la definición del Tasa libre de Riesgo, es decir, el tipo de rendimiento de una inversión considerada segura, le queda encontrar dicha inversión.

La primera posibilidad consiste simplemente en tomar el tipo de interés pagado por los bonos de los gobiernos considerados sin riesgo. En general, se trata de los países más desarrollados y financieramente estables: Estados Unidos, Alemania, Japón, Francia, Reino Unido, etc.

Se supone que estos países no corren riesgo de impago y que, por tanto, siempre pagarán sus deudas. Si analiza una empresa española, puede tomar el tipo de interés de los bonos del Estado francés como Tasa libre de Riesgo. El nombre oficial de estos bonos es «Bonos del Estado«.

Observe, sin embargo, que existen obligaciones del Estado con diferentes vencimientos, que corresponden a la duración del préstamo correspondiente a esta obligación: 3 meses, 6 meses, 1 año, 2 años, 5 años, 10 años, etc…

Por lo tanto, debería elegir un tipo de bono con un vencimiento acorde con la duración de su propia inversión.

SOFR y SONIA como tipos internacionales sin riesgo

Hay una segunda forma de definir el Tasa libre de Riesgo, que es la que utilizan más a menudo los bancos, sobre todo a la hora de fijar el tipo al que prestan a sus clientes. Esta segunda solución consiste en tomar el SOFR (Secured Overnight Financing Rate) en Estados Unidos y el SONIA (Sterling Overnight Index Average) en el Reino Unido.

En resumen, estos tipos son los tipos a los que los bancos se prestan dinero entre sí.

Al igual que con los bonos del Estado, existen varios vencimientos para el SOFR Y SONIA: 1 día, 1 semana, 2 semanas, 1 mes, 2 meses, 3 meses, etc. hasta 12 meses.

Por tanto, elija el tipo cuyo vencimiento mejor se adapte al plazo de su inversión.

En concreto, si volvemos a nuestro ejemplo anterior del apartado «Establecimiento de la rentabilidad de determinados derivados y contratos financieros utilizando el Tasa libre de Riesgo», cuando el banco responda a BigWin Inc para ofrecerle un préstamo, su propuesta será del siguiente modo: «Le ofrecemos un préstamo de 10 millones de euros al SOFR a 3 meses + 1,5%».

Es posible que haya oído hablar del LIBOR. El LIBOR es el antecesor del SOFR y el SONIA y dejó de aplicarse hace unos años.

El LIBOR, antaño referencia mundial de los tipos de interés, se calculaba a partir de las estimaciones de los principales bancos sobre el coste al que podían prestarse entre sí. Sin embargo, este método de cálculo era vulnerable a la manipulación, como se reveló durante el escándalo de manipulación del LIBOR a principios de la década de 2010. Estos escándalos pusieron de manifiesto importantes fallos en la transparencia y fiabilidad de este tipo de interés, minando la confianza del mercado.

A diferencia del LIBOR, que se basaba en estimaciones, el SOFR y el SONIA se basan en transacciones reales de mercado. Esto los hace más sólidos, transparentes y representativos de las condiciones actuales del mercado. Por ejemplo:

• El SOFR está respaldado por transacciones en el mercado de repos estadounidense, lo que garantiza un alto nivel de liquidez y estabilidad.
• SONIA, utilizado en el Reino Unido, refleja las transacciones no garantizadas en libras esterlinas, proporcionando un tipo fiable y creíble.

Estos nuevos tipos se han diseñado específicamente para evitar el riesgo de manipulación y reforzar la confianza en los sistemas financieros mundiales. Hoy en día, se adoptan de forma generalizada para sustituir al LIBOR en los contratos financieros, sobre todo para calcular los intereses de préstamos, bonos y derivados.

EURIBOR y €STR como tipos de referencia sin riesgo en la Eurozona

Por último, es posible definir el Tasa libre de Riesgo sobre la base del EURIBOR o del €STR, que se utilizan como tipos de referencia para el Tasa libre de Riesgo en la zona euro y, por lo tanto, se utilizan más a menudo que el SOFR y el SONIA en los países que utilizan la moneda de la Unión Europea.

A diferencia del LIBOR, el EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) no se ha abandonado por completo, pero se ha reformado considerablemente para cumplir las nuevas normas internacionales de transparencia y fiabilidad.

Antes de 2019, el EURIBOR se calculaba de forma similar al LIBOR, basándose en las estimaciones de los bancos sobre sus costes de endeudamiento a corto plazo. Este sistema era vulnerable a la manipulación y a la falta de datos reales. Por ello, los reguladores europeos exigieron una revisión completa para adaptarlo a los requisitos del Reglamento europeo sobre índices de referencia (RMB).

Desde su reforma, el EURIBOR utiliza ahora una metodología híbrida. Esto significa que se basa principalmente en transacciones reales en el mercado interbancario, complementadas con estimaciones cuando los datos son insuficientes. Este nuevo método garantiza una mayor fiabilidad y anclaje en las condiciones reales del mercado.

Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo introdujo un nuevo tipo exento de riesgo denominado tipo de interés a corto plazo del euro. El €STR se basa únicamente en transacciones reales no garantizadas en la zona del euro. Se utiliza como alternativa para determinados productos financieros, en particular los que requieren un Tasa libre de Riesgo puro.

Estas reformas y ajustes garantizan que el EURIBOR siga siendo un índice de referencia fiable, al tiempo que satisface las crecientes exigencias de los mercados financieros modernos.

Límites del Tasa libre de Riesgo

La principal limitación del Tasa libre de Riesgo se refiere a la elección de los bonos del Estado para definirlo. Cada vez es más frecuente ver a los gobiernos más fuertes financieramente endeudarse a tipos negativos. En este caso, es difícil utilizar el tipo de un bono del Estado, como una OAT en Francia, para definir el Tasa libre de Riesgo.

La segunda dificultad es elegir la referencia adecuada. La referencia que elijas puede depender de tu ubicación geográfica, la moneda que utilices y la duración que elijas.

Así que no vas a utilizar el tipo de interés de los empréstitos del gobierno japonés para definir un Tasa libre de Riesgo en Francia; eso no tendría ningún sentido.

Así que elija un índice de referencia que sea coherente con la inversión u operación financiera que esté planeando. Si es en Europa y en euros, piense en EURIBOR o €STR. Si no, SOFR y SONIA son soluciones excelentes, ya que se utilizan en la mayoría de los países del mundo y siguen siendo índices de referencia muy fiables.