Cálculo del WACC: la guía completa

El WACC (coste medio ponderado del capital) es un concepto esencial que hay que dominar si se quiere tener una gran carrera en finanzas corporativas.

De hecho, es un indicador clave en el que se basará la elección de las futuras inversiones de una empresa. Para quienes deseen trabajar en M&A, Private Equity o Project Finance, es esencial saber calcularlo, ya que es una tarea recurrente en este tipo de profesiones. Si prefiere trabajar en Corporate Finance, también necesitará conocer todos los mecanismos implicados, porque aunque se lo digan sus superiores, seguro que en algún momento le pedirán que lo actualice.

Es más, la fórmula del WACC puede parecer sencilla a primera vista, pero en realidad hay ciertas sutilezas que es esencial conocer. No es de extrañar que incluso a los estudiantes más inexpertos se les atasquen los pies en la alfombra, tanto en las entrevistas como una vez en prácticas. Así que te habrás dado cuenta de que dominar el WACC a la perfección es esencial si quieres destacar entre la competencia.

En resumen, este artículo es para cualquiera que quiera saber todo lo que hay que saber sobre el cálculo del WACC.

¿Qué es el cálculo del WACC?

El WACC (coste medio ponderado del capital) representa la tasa media anual de rentabilidad esperada por todos los inversores de la empresa (fondos propios + deuda). El WACC refleja, por tanto, la capacidad de una empresa para utilizar y rentabilizar los fondos que se le confían.

En otras palabras, el WACC es un indicador financiero utilizado principalmente para medir el coste medio de las distintas fuentes de financiación de una empresa, teniendo en cuenta la ponderación de cada fuente de financiación dentro del capital de la empresa.

Hay dos fuentes principales de financiación a disposición de una empresa:

  • Equidad;
  • Deuda (es decir, fondos externos proporcionados por uno o varios bancos).

NB: los más perspicaces no habrán olvidado que existe una tercera fuente de financiación, que es la autofinanciación. Si la actividad de la empresa se lo permite, generará un beneficio neto que puede permitirle autofinanciarse si no se redistribuye en su totalidad.

Cálculo del WACC: fórmula y sutilezas

Fórmula del WACC que hay que saberse de memoria

El cálculo del WACC puede parecer complicado a primera vista, pero en realidad es muy sencillo.

La fórmula del WACC

Dónde:

CoE = Coste de los fondos propios ;

CoD = Coste de la deuda ;

1-Impuesto = Escudo Fiscal;

Estructura de capital = Fondos propios + Deuda

Para ayudarle a memorizar la fórmula de cálculo del WACC, observará que puede dividirse en 2 partes: una parte de Fondos Propios y una parte de Deuda. Dentro de cada parte, se trata de conocer la ponderación de los Fondos Propios y de la Deuda en relación con la estructura de capital de la empresa.

Ejemplo: tenemos una empresa A con una financiación mediante fondos propios de 30 millones de euros y una financiación mediante deuda de 70 millones de euros. Su estructura de capital es, por tanto, igual a 100 millones de euros. La parte de fondos propios de su estructura de capital será por tanto igual a 30 millones de euros / 100 millones de euros = 30% y la parte de deuda a 70 millones de euros / 100 millones de euros = 70%.

Una vez determinada la ponderación de cada fuente de financiación, para obtener el WACC basta con multiplicar la ponderación de cada parte por el coste asociado, es decir, el Coste de los Fondos Propios con la ponderación de los Fondos Propios y el Coste de la Deuda con la ponderación de la Deuda. La única diferencia entre el Coste de los Fondos Propios y el Coste de la Deuda es que el Coste de la Deuda debe considerarse después de impuestos (obtenemos una especie de «coste neto de la deuda»), de ahí el uso del «escudo fiscal «.

Utilizar el escudo fiscal es importante porque los intereses son deducibles fiscalmente para una empresa. En consecuencia, esta deducción permite a la empresa reducir sus impuestos y, por tanto, aumentar su beneficio neto. El escudo fiscal es una ventaja puramente fiscal porque reduce el coste efectivo de la deuda para la empresa.

La importancia del escudo fiscal en el cálculo del WACC

Ignorar el escudo fiscal llevará a un analista a infravalorar una inversión. De hecho, omitir el beneficio de la deducibilidad de los intereses tenderá a aumentar su WACC.

Por tanto, descontará más los flujos de caja y reducirá considerablemente el VAN de su inversión.

En conclusión, obtendrá una visión sesgada que no refleja la realidad y tenderá a hacer creer que sus inversiones ganan menos que su rentabilidad real.

Peor aún. Al pasar por alto, deliberada o involuntariamente, el escudo fiscal, podría perderse inversiones que no le parecían rentables (VAN negativo) cuando en realidad, aplicando correctamente la fórmula del WACC, sí lo eran (VAN positivo).

He aquí un ejemplo para ilustrar lo que queremos decir.

Cálculo del WACC con y sin escudo fiscal

Calcula del WACC con Excel

En el ejemplo anterior, utilizando hipótesis aleatorias, hemos calculado un WACC teniendo en cuenta el Tax Shield y obtenemos un WACC del 6,40%. También hemos calculado un WACC sin el escudo fiscal y obtenemos un WACC del 8,50%.

A continuación se ofrece información detallada sobre cada cálculo:

En este ejemplo, se tiene en cuenta el Escudo Fiscal, como puede verse en (1-Tasa_impuestos). El cálculo es JUSTO y da un resultado del 6,4%, como puedes ver en la imagen anterior.
En este ejemplo, nos olvidamos del Escudo Fiscal porque no hay (1-Tasa_Impuesto) y el resultado final es 8,5% como se puede ver en la primera imagen.

Esto confirma lo que dijimos antes, a saber, que omitir el Escudo Fiscal aumentará significativamente el WACC.

Cálculo del WACC: determinación del coste de los fondos propios

El coste de los fondos propios es la tasa de rendimiento anual esperada por los proveedores de fondos propios. Se calcula utilizando el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM).

La fórmula del coste de los fondos propios

Coste del capital propio = Tipo sin riesgo + Beta del capital propio * Prima de riesgo

Dónde:

Prima de riesgo = Rentabilidad total del mercado – Tipo sin riesgo

Los componentes del coste de los fondos propios

Tipo sin riesgo

El tipo sin riesgo es el tipo que una empresa puede esperar de una inversión sin riesgo, es decir, una inversión en la que la probabilidad de que el prestatario incumpla el pago es prácticamente nula. Por lo general, para determinar un tipo sin riesgo hay que remitirse a los tipos de los bonos del Estado.

Prima de riesgo

La prima de riesgo representa la rentabilidad esperada entre la renta variable tradicional (empresas ordinarias) y la deuda pública. Existen dos métodos de cálculo posibles:

  • «Ex-Post»: que es un análisis estadístico e histórico de los rendimientos obtenidos en acciones de empresas y bonos del Estado.
  • «Ex-Ante»: se trata de estimar los dividendos futuros de las acciones de las empresas y las ganancias futuras de los bonos del Estado.

Beta de la renta variable

Beta representa la volatilidad de una acción en relación con su mercado.

  • Una Beta de 0,5 significa que la empresa es un 50% menos volátil que el mercado en el que opera. Si el mercado sube un 10%, las acciones de la empresa subirán un 5%. A la inversa, si el mercado baja un 2%, la cotización de la empresa caerá un 1%.
  • Una Beta de 1,5 significa que la empresa es un 50% más volátil que el mercado en el que opera. Si el mercado crece un 10%, la cotización de la empresa subirá un 15%.

La beta de su coste de capital se calcula en varias etapas:

  1. En primer lugar, calculamos todas las betas de renta variable de una cartera de empresas;
  2. A continuación, «desapalancamos» las betas de las acciones en la misma cartera de empresas;
  3. A continuación, se determina la mediana de la beta de la renta variable no apalancada;
  4. Por último, la mediana de la beta del capital no apalancada calculada anteriormente se utiliza para obtener la beta del capital que se utilizará en nuestro CoE.

Dónde:

El objetivo es reducir la influencia de la estructura de capital en Beta.

  • Una Beta inferior a 1 significa que una acción es menos sensible a las fluctuaciones del mercado. Por lo tanto, se denomina acción «defensiva».
  • Una Beta superior a 1 significa que una acción es más sensible a las fluctuaciones del mercado. Es lo que se conoce como una acción «agresiva».

Cálculo del WACC: determinación del coste de la deuda

A diferencia del coste de los fondos propios, no existe un modelo específico para determinar el coste de la deuda.

El coste de la deuda debe reflejar el tipo de interés que una empresa podría obtener endeudándose en los mercados, dada su situación financiera (más información sobre la deuda en nuestro artículo sobre el mercado de capitales de deuda). Por lo tanto, suele determinarse como el tipo sin riesgo más un diferencial de crédito.

El impacto del WACC en la valoración de una inversión

A la hora de evaluar una inversión, el WACC es un indicador esencial que tendrá un fuerte impacto en el VAN. Cuanto mayor sea el WACC, menor será el VAN. Y a la inversa, cuanto menor sea el WACC, mayor será el VAN.

Al calcular el VAN, el WACC está en el denominador, lo que explica por qué cuanto mayor sea, menor será el VAN.

Así que entiende la importancia de tener en cuenta el Escudo Fiscal.

A continuación, comparamos un VAN descontado con un WACC que tiene en cuenta el Tax Shield (WACC = 6,40%) y un VAN descontado con un WACC que no tiene en cuenta el Tax Shield (WACC = 8,50%).

El WACC y su efecto en el VAN

Como puede ver, si descontamos nuestros flujos de caja utilizando un WACC del 6,40% (es decir, incluyendo el escudo fiscal), el VAN del proyecto asciende a 15 millones de euros.

Sin embargo, si descontamos estos mismos flujos de caja a un WACC del 8,50% (es decir, sin el escudo fiscal), obtenemos un VAN negativo de 8,7 millones de euros.

En conclusión, un analista que hubiera olvidado incluir el Escudo Fiscal en su cálculo del WACC habría desaprovechado este proyecto, alegando un VAN negativo, ¡cuando en realidad el proyecto habría permitido a la empresa generar 15 millones de euros!

Puede despedirse de su prima, su aumento, su ascenso e incluso del respeto de sus superiores.

Olvídese del escudo fiscal
Si hubiera leído nuestro artículo …..

Cálculo del WACC: ¿qué flujos de caja utilizar?

Por definición, el WACC es el «coste del dinero» de una empresa.

Esto significa que una inversión cuyo rendimiento es inferior al WACC suele ser poco atractiva para una empresa, porque produce una tasa de rendimiento inferior al coste del dinero utilizado para financiar la inversión.

El WACC se utilizará para descontar los flujos de caja libres a la empresa («FCFF»), mientras que el coste de los fondos propios se utilizará para descontar los flujos de caja libres a los fondos propios («FCFE»).

Flujo de caja libre para la empresa : es el flujo de caja que remunerará a todos los inversores de la empresa, es decir, a todos los proveedores de capital y deuda.

FCFF = EBIT * (1-Impuesto) + Depreciación y Amortización – Cambios en el Capital de Trabajo – Gastos de Capital

Flujo de caja libre a fondos propios : es el flujo de caja que remunerará únicamente a los inversores en fondos propios.

FCFE = FCFF – Gastos por intereses + Ampliación de capital – Reducción de capital + Nuevos empréstitos – Amortización de la deuda

¿Cuándo calcula el WACC una empresa o un inversor?

En primer lugar, cuando una empresa evalúa la viabilidad de un proyecto de inversión, suele calcular el WACC. Se utiliza como referencia para determinar si el proyecto es rentable y si generará un rendimiento suficiente para cubrir el coste del capital invertido. Si la rentabilidad prevista del proyecto es superior al WACC, puede indicar que merece la pena seguir adelante con la inversión. Por el contrario, si el rendimiento esperado es inferior al WACC, podría indicar que el proyecto no es viable desde el punto de vista financiero y que no debería llevarse a cabo.

El WACC también se utiliza habitualmente para valorar empresas, sobre todo durante fusiones y adquisiciones. Los inversores y analistas utilizan el WACC para estimar el valor de una empresa. Utilizando el WACC como tipo de descuento, los flujos de caja futuros previstos se descuentan para obtener un valor actual neto. Este enfoque permite valorar la empresa teniendo en cuenta el coste de financiación para los inversores.

Por último, cabe señalar que el WACC también se reevalúa periódicamente para tener en cuenta los cambios en la estructura de capital de la empresa y en las condiciones del mercado. Las fluctuaciones de los tipos de interés, los costes de los empréstitos y el rendimiento previsto de las inversiones pueden influir en el WACC.

En consecuencia, las empresas vigilan de cerca su WACC para asegurarse de que se mantiene actualizado y refleja la realidad financiera actual.

Con qué tipo comparar el WACC: la importancia de una comparación pertinente

Cuando se trata de comparar el WACC, es esencial elegir la tasa de referencia adecuada para obtener una evaluación precisa de la rentabilidad de una inversión o de los resultados financieros de una empresa. Existen varios enfoques para determinar la tasa de referencia adecuada, en función del contexto específico y de los objetivos del análisis.

Un método comúnmente utilizado consiste en comparar el WACC con la tasa de rendimiento exigida (RRR) de una inversión con el mismo nivel de riesgo. Este enfoque permite evaluar si la inversión considerada es más o menos atractiva que otras oportunidades similares en el mercado. Si el WACC es inferior a la tasa de rendimiento esperada de una alternativa con el mismo nivel de riesgo, esto puede indicar que la inversión es potencialmente atractiva. Por el contrario, si el WACC es superior a la tasa de rendimiento esperada de una alternativa con el mismo riesgo, puede sugerir que otras oportunidades podrían ser más ventajosas.

Otro método de comparación consiste en evaluar el WACC en relación con los resultados históricos de la empresa o el sector. Este enfoque permite determinar si el WACC se ajusta a los resultados anteriores y si la empresa es capaz de generar rendimientos superiores a su coste medio ponderado del capital. Sin embargo, es importante tener en cuenta los cambios en las condiciones económicas y de mercado, ya que los rendimientos históricos no siempre pueden predecir los resultados futuros.

En algunos casos, puede ser conveniente comparar el WACC con tasas de rendimiento más amplias, como los tipos de interés sin riesgo o las tasas de rendimiento de los índices bursátiles. Este enfoque permite evaluar el rendimiento global de la empresa o la inversión con respecto a referencias más amplias. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que las comparaciones con tasas de rendimiento sin riesgo pueden no tener plenamente en cuenta el nivel específico de riesgo asociado a la inversión.

También es importante tener en cuenta que la comparación del WACC no debe considerarse de forma aislada. También deben tenerse en cuenta otros factores, como las características específicas de la inversión, los objetivos estratégicos de la empresa y las expectativas de los inversores. El WACC debe evaluarse en el contexto general del análisis financiero y la toma de decisiones.

El impacto del contexto macroeconómico internacional en el WACC

El coste medio ponderado del capital (WACC) es un concepto fundamental de las finanzas empresariales utilizado para evaluar la rentabilidad de las inversiones y tomar decisiones de financiación. En un contexto internacional, el WACC puede verse influido por diversos factores macroeconómicos, financieros e institucionales, lo que exige un análisis en profundidad para comprender sus implicaciones para las empresas y los inversores extranjeros.

Impacto de los factores macroeconómicos y financieros en el WACC :

  • Tipos de interés: Los tipos de interés son un factor clave del WACC. En un entorno de tipos de interés bajos, el coste de la deuda puede reducirse, lo que puede disminuir el WACC global de una empresa. Por el contrario, unos tipos de interés altos pueden aumentar el coste de la deuda y, por tanto, el WACC.
  • Riesgo país: El riesgo asociado a un país determinado, medido por indicadores como la estabilidad política, la situación económica y la normativa fiscal, también puede afectar al WACC. Las empresas que operan en países de mayor riesgo pueden tener que hacer frente a costes de financiación más elevados para compensar este riesgo adicional.
  • Volatilidad de los tipos de cambio: Para las empresas multinacionales, la volatilidad de los tipos de cambio puede tener un impacto significativo en el coste del capital. Las fluctuaciones monetarias pueden influir en el coste de la deuda denominada en divisas y afectar a la valoración de los flujos de caja futuros en la moneda local.

Comparación del WACC entre países y sectores de actividad

  • Diferencias regionales: el WACC puede variar considerablemente de un país a otro debido a las diferencias en los tipos impositivos, la normativa financiera, las condiciones del mercado y los costes de financiación. Por ejemplo, las empresas que operan en economías emergentes pueden enfrentarse a costes de financiación más elevados debido al mayor riesgo país.
  • Industrias: Las empresas que operan en diferentes industrias también pueden tener diferentes WACC debido a las características específicas de cada industria. Por ejemplo, las empresas de sectores cíclicos o intensivos en capital pueden tener costes de capital más elevados que las que operan en sectores estables y menos intensivos en capital.

Implicaciones para las multinacionales y los inversores extranjeros

  • Estrategias de inversión : Las multinacionales y los inversores extranjeros deben tener en cuenta las variaciones del WACC a la hora de tomar decisiones de inversión internacional. Deben evaluar cuidadosamente los riesgos y oportunidades de los distintos países y sectores para optimizar su asignación de capital.
  • Gestión del riesgo: La gestión eficaz de los riesgos relacionados con el WACC, como el riesgo de divisas y de país, es esencial para las empresas internacionales. Esto puede implicar el uso de instrumentos financieros derivados para cubrir los riesgos cambiarios o la adopción de estructuras de financiación adecuadas para minimizar el coste del capital.

En conclusión, el WACC en un contexto internacional está influido por multitud de factores macroeconómicos, financieros e institucionales. Comprender estos factores y sus implicaciones es crucial para que las empresas multinacionales y los inversores extranjeros puedan tomar decisiones financieras con conocimiento de causa y gestionar eficazmente los riesgos asociados a la inversión a escala mundial.

El WACC ayuda a optimizar la estructura de capital

Además de su utilidad para tomar decisiones de inversión, el WACC también puede utilizarse para optimizar la estructura de capital de una empresa. Al fin y al cabo, el WACC ayuda a determinar la combinación óptima de deuda y capital propio para minimizar el coste total del capital y, en consecuencia, maximizar el valor de la empresa.

A la hora de optimizar el capital, es importante tener en cuenta que los fondos propios y la deuda no tienen el mismo coste para la empresa. De hecho, por regla general, la deuda siempre será más barata que los fondos propios gracias a las ventajas fiscales de los intereses deducibles. Además, los riesgos en que incurren los prestamistas suelen ser mucho menores que los de los accionistas.

Nuestros lectores más experimentados habrán comprendido enseguida que cuanto más deuda añadamos a nuestra empresa, más tenderá a bajar el WACC (dado que la deuda cuesta menos que los fondos propios). Esta lógica es cierta, aunque tiene sus límites. A partir de cierto punto, añadir deuda tenderá a aumentar el WACC de la empresa, porque un nivel elevado de deuda representa un riesgo financiero real para los inversores externos. Más información a continuación:

  • Mayor riesgo financiero: la deuda de una empresa desempeña un papel importante en su salud financiera. Cuando una empresa obtiene buenos resultados económicos, la deuda se utiliza para financiar sus activos y, por tanto, puede aumentar el rendimiento para los accionistas. Por otro lado, durante los periodos difíciles, cuando los resultados son débiles, las pérdidas se amplifican. Por lo tanto, los accionistas tenderán a exigir mayores rendimientos para compensar los riesgos derivados de los malos resultados de la empresa.
  • Riesgo de quiebra: Otro punto a tener en cuenta aquí es el riesgo de quiebra. Cuanto más endeudada esté una empresa, mayor será el riesgo de que no pueda reembolsar la deuda contraída. En consecuencia, los inversores tenderán a exigir una prima de riesgo adicional para, una vez más, compensar los riesgos que conlleva.

En resumen, optimizar la estructura de capital de una empresa es un complejo equilibrio entre costes y riesgos. Por este motivo, el WACC suele analizarse muy detenidamente para garantizar que la empresa será capaz de maximizar su valor al tiempo que se asegura un grado de holgura financiera para hacer frente a sus necesidades futuras.

Conclusión sobre el WACC

El WACC es un indicador muy importante para evaluar las oportunidades de inversión.

  • Cuando se construye un proyecto: es el tipo con el que se descontarán los flujos de caja de un proyecto futuro y, por tanto, se determinará su VAN. El WACC es un elemento esencial para evaluar los riesgos de las distintas oportunidades de inversión, y también para compararlas.
  • Durante una valoración: el WACC es una hipótesis crucial cuando se lleva a cabo una valoración DCF, ya que le permitirá descontar sus flujos de caja y determinar su Valor Terminal. Sin su WACC, será imposible valorar una empresa utilizando el método DCF.
  • Al comprar un activo o una empresa : el WACC también puede verse como la rentabilidad que recibirá un futuro inversor si decide comprar un activo o una empresa (por ejemplo, en una operación de fusión y adquisición). Si el WACC de su empresa es del 6%, ¿estaría dispuesto a comprar una empresa con un WACC del 7%?

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