La valeur d’entreprise, aussi connue sous son terme anglais « enterprise value », est l’une des principales métriques en finance d’entreprise, que ce soit en M&A, en coporate finance ou dans toute autre discipline qui vise à valoriser des entreprises.

Pourtant, elle est beaucoup moins connue que son alter ego, l’equity value et bien moins maitrisée.

Dans cet article, nous faisons toute la lumière sur la valeur d’entreprise. C’est parti !

Qu’est-ce que la valeur d’entreprise : définition et explication

La valeur d’entreprise, également connue sous le nom d’entreprise value en anglais (abrégé le plus souvent en EV), est une mesure de la valeur globale d’une entreprise.

La valeur d’entreprise représente en effet la valeur totale de l’entreprise, incluant la valeur des fonds propres mais aussi de la dette. Ainsi, conformément à l’équilibre entre actif et passif, la valeur d’entreprise prend donc en compte tous les actifs de l’entreprise puisqu’elle inclut tous les passifs (capital et dettes).

La valeur d’entreprise est donc souvent utilisée pour évaluer le coût d’acquisition d’une entreprise dans une opération de fusion-acquisition (M&A pour les intimes) ou pour mesurer la performance financière d’une entreprise, en l’occurrence l’augmentation de sa valeur, par exemple dans une opération de private equity.

Contrairement à la valeur des fonds propres (ou equity value), qui ne prend en compte que la valeur du capital social de l’entreprise, donc de ses actions, la valeur d’entreprise prend également en compte la dette, représentée quant à elle par l’ensemble de ces dettes financières et obligations. En d’autres termes, la valeur d’entreprise représente le coût total d’acquisition de l’entreprise, y compris le remboursement de la dette, tandis que la valeur des fonds propres ne prend en compte que la valeur des actions. La valeur d’entreprise est donc une mesure plus complète de la valeur d’une entreprise et c’est pour cette raison qu’elle est largement utilisée dans l’évaluation d’entreprises et dans les opérations de fusion-acquisition.

Calcul de la valeur d’entreprise

Avec la formule des free cash flow to firm

La première manière de calculer la valeur d’entreprise d’une société est d’utiliser la méthode des discounted cash flows appliqués aux free cash to firm.

Nous avons consacré un article entier à cette méthode de valorisation de la valeur d’entreprise, disponible ici.

Il convient alors d’estimer les free cash flows to firm futurs de l’entreprise, puis il suffit ensuite des les actualiser et de les sommer. La formule est la suivante :

Avec :

• V = la valorisation actuelle de la valeur d’entreprise ;
• CF = les free cash flows to firm de l’année 1, 2, 3, … n ;
• t = le taux d’actualisation que nous retenons.

Avec la formule de l’equity bridge

Valeur d’entreprise = Capitalisation totale + Actions de préférence + Dettes totales + Intérêts minoritaires – Trésorerie

Avec :

• Capitalisation totale : il s’agit de la capitalisation boursière totale de l’entreprise. S’il s’agit d’une entreprise non-cotée, il convient de prendre la dernière valorisation du capital de l’entreprise (l’equity value, que vous pouvez calculer par ailleurs, comme nous le verrons plus tard dans cet article).
• Action de préférence : il s’agit de la somme totale de la valeur des actions de préférence de l’entreprise. Notez qu’il est relativement rare qu’une entreprise ait des actions de préférence.
• Dettes totales : il s’agit de la somme totale des dettes financières de l’entreprise, dettes bancaires et obligations cotées.
• Intérêts minoritaires : il s’agit de la valeur totale des intérêts minoritaires de l’entreprise. Cette donnée peut généralement être trouvée en dernière ligne du bilan de l’entreprise.
• Trésorerie : il s’agit de la valeur totale de trésorerie de l’entreprise, donnée disponible au bilan de l’entreprise.

Cette formule vous donnera ainsi une estimation de la valeur d’entreprise de la société que vous analysez.

Comme vous pouvez le constater, la plupart des données qui la constitue sont très facilement disponibles au bilan de l’entreprise ou en vérifiant le cours de bourse de l’entreprise en ce qui concerne la capitalisation boursière. Pour cette dernière, il suffit de multiplier le nombre d’actions ordinaires de l’entreprise en circulation par le cours de l’action. Comme précisé précédemment, si l’entreprise n’est pas cotée alors vous devrez valoriser vous-même la valeur du capital de l’entreprise : pas d’inquiétude, nous revenons sur ce point plus tard.

Avec des comparables

Enfin, la dernière méthode est d’utiliser la méthode des multiples de valorisation.

Pour cela, il suffit d’appliquer la méthode suivante :

1. Lister des entreprises comparables à celle que vous souhaitez valoriser, comparables en taille et en termes de secteur d’activité.
2. Calculer leurs propres ratios de valeur d’entreprise, par exemple la valeur d’entreprise sur le chiffre d’affaires ou sur son EBITDA.
3. Faire une moyenne de tous les ratios ainsi calculés pour les entreprises comparables.
4. Appliquer ce ratio moyen à votre entreprise (son EBITDA ou son chiffre d’affaires en fonction du ratio choisi) afin d’estimer sa propre valeur d’entreprise.

Nous avons rédigé un article complet sur les multiples de valorisation disponible ici où vous pourrez trouver tous les ratios de valeur d’entreprise.

Importance de la valeur d’entreprise en finance

La valeur d’entreprise est une mesure clé en finance car elle permet d’évaluer la performance et la valeur globale d’une entreprise, indépendamment de sa structure financière.

En effet, elle prend en compte à la fois les fonds propres et la dette de l’entreprise, ce qui permet de mesurer son véritable coût d’acquisition.

La valeur d’entreprise est également utilisée pour calculer des ratios financiers largement mis à contribution pour mesurer la performance financière d’une entreprise et pour la comparer à d’autres entreprises du même secteur ou de la même taille.

En somme, la valeur d’entreprise est une mesure cruciale en finance qui permet de mesurer la valeur globale d’une entreprise et de la comparer à d’autres entreprises comparables ou à estimer le montant total à débourser pour mettre la main sur la société dans sa totalité.

Différence et lien entre la valeur d’entreprise et la valeur d’equity

Définition de la valeur d’equity

La valeur d’equity, également connue sous le nom de valeur des fonds propres, est une mesure de la valeur des actions d’une entreprise. Elle ne prend en compte que la valeur des fonds propres, c’est-à-dire la valeur des actions émises par l’entreprise, et ne tient pas compte de la dette de l’entreprise.

Contrairement à la valeur d’entreprise, qui prend en compte à la fois les fonds propres et la dette, la valeur d’equity représente uniquement la valeur des actions de l’entreprise détenues par les actionnaires. Cette mesure est utilisée pour évaluer la performance financière de l’entreprise pour ses actionnaires et pour mesurer la rentabilité des investissements en actions.

Elle est également utilisée pour calculer des ratios financiers tels que le ratio cours/bénéfice (P/E) ou le ratio prix/valeur comptable (P/B), qui permettent de comparer la valeur des actions d’une entreprise à son bénéfice ou à sa valeur comptable.

Leur lien dans la détermination de la valeur d’une entreprise

Le lien entre la valeur d’entreprise et l’equity value est d’abord un lien mathématique.

En effet, si nous reprenons la formule vue tout à l’heure, on peut remplacer la capitalisation boursière par « l’equity value », puisque la capitalisation boursière correspond à l’equity value pour une entreprise cotée. Si nous faisons ce remplacement alors nous obtenons la formule suivante, qu’on appelle souvent la « formule de l’equity bridge » :

Valeur d’entreprise = Equity value + Actions de préférence + Dettes totales + Intérêts minoritaires – Trésorerie

On observe donc que pour calculer la valeur d’entreprise, il est nécessaire d’évaluer dans un premier temps l’equity value.

Pour ce faire, vous avez plusieurs options disponibles, les deux principales étant les suivantes :

• La méthode du free cash flow to equity : il s’agit d’appliquer le modèle des discounted cash flows aux free cash flows to equity. Nous avons justement rédigé un article sur les discounted cash flow avec un focus sur les free cash flows to equity.
• La méthode des comparables : il s’agit d’estimer la valeur d’equity d’une entreprise en la comparant à celle d’entreprises similaires et en y appliquant des multiples sur bases de leur compte de résultat ou de leur bilan. Nous avons aussi rédigé un article à ce sujet disponible ici.

Comparaison de la valeur d’entreprise et la valeur d’equity

La valeur d’entreprise et la valeur d’equity sont deux mesures importantes en finance, mais elles sont très différentes l’une de l’autre.

La valeur d’entreprise prend en compte à la fois les fonds propres et la dette de l’entreprise, tandis que la valeur d’equity ne prend en compte que la valeur des actions émises par l’entreprise. En conséquence, la valeur d’entreprise représente la valeur totale de l’entreprise, tandis que la valeur d’equity représente uniquement la valeur des actions détenues par les actionnaires.

La valeur d’entreprise est souvent utilisée pour mesurer la valeur globale d’une entreprise, tandis que la valeur d’equity est utilisée pour évaluer la performance des actionnaires et pour mesurer la rentabilité des investissements en actions.

Les avantages et inconvénients de la valeur d’entreprise

Les avantages de la valeur d’entreprise

La valeur d’entreprise présente plusieurs avantages en tant que mesure de performance financière. Tout d’abord, elle prend en compte la dette de l’entreprise, contrairement à la valeur d’equity qui ne mesure que la valeur des actions. Cela permet d’avoir une vision plus complète de la situation financière de l’entreprise, en prenant en compte son niveau d’endettement et sa capacité à générer des flux de trésorerie futurs.

En outre, la valeur d’entreprise est une mesure plus stable que la valeur d’equity, car elle est moins influencée par les fluctuations du marché boursier. En effet, les variations de la valeur des actions peuvent être importantes, notamment en période de volatilité, alors que la valeur d’entreprise est moins volatile et reflète mieux la performance à long terme de l’entreprise.

Enfin, la valeur d’entreprise est une mesure utile pour comparer la performance de différentes entreprises, car elle permet de prendre en compte des facteurs tels que la taille de l’entreprise, son niveau d’endettement, ou encore son secteur d’activité.

Les inconvénients de la valeur d’entreprise

Malgré ses avantages, la valeur d’entreprise présente également certains inconvénients.

Tout d’abord, sa détermination peut être complexe et nécessite souvent l’utilisation de modèles financiers sophistiqués, ce qui peut rendre l’évaluation plus difficile pour les investisseurs et les analystes financiers novices.

En outre, la valeur d’entreprise ne tient pas compte des aspects qualitatifs de l’entreprise, tels que la qualité de sa direction, sa réputation ou encore sa capacité à innover. Par conséquent, elle ne doit pas être considérée comme une mesure définitive de la performance d’une entreprise, mais plutôt comme un outil complémentaire qui doit être utilisé en conjonction avec d’autres mesures financières et qualitatives.

Enfin, la valeur d’entreprise peut être influencée par des facteurs externes tels que l’environnement économique, les changements réglementaires ou encore les fluctuations de taux d’intérêt, ce qui peut rendre sa détermination plus difficile et sa pertinence moins précise dans des contextes économiques instables.

Les ratios financiers qui font intervenir la valeur d’entreprise

Le ratio EV/EBITDA

Le ratio EV/EBITDA se calcul ainsi :

Ratio EV/EBITDA = Valeur d’entreprise / EBITDA

Il s’agit d’un des ratios financiers les plus utilisés pour évaluer la performance financière d’une entreprise. Ce ratio compare la valeur d’entreprise de l’entreprise à son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA).

Le ratio EV/EBITDA permet d’évaluer la rentabilité de l’entreprise indépendamment de son niveau d’endettement, en prenant en compte à la fois ses résultats opérationnels et la dette qu’elle a contractée pour financer ses activités. Ce ratio est particulièrement utile pour comparer la performance financière de différentes entreprises dans un même secteur d’activité ou pour suivre l’évolution de la performance financière d’une entreprise au fil du temps.

Cependant, il convient de noter que le ratio EV/EBITDA doit être utilisé en conjonction avec d’autres mesures financières et qualitatives pour évaluer la performance globale de l’entreprise.

Le ratio EV/FCF

Le ratio EV/FCF se calcule ainsi :

Ratio EV/FCF = Valeur d’entreprise / Free Cash Flow

Il s’agit d’un autre ratio financier couramment utilisé pour évaluer la performance financière d’une entreprise.

Il compare la valeur d’entreprise de l’entreprise à son flux de trésorerie disponible (Free Cash Flow ou FCF). Le FCF représente le montant de trésorerie généré par l’entreprise après avoir payé tous les coûts d’exploitation et les dépenses en capital nécessaires pour maintenir ses actifs existants.

Le ratio EV/FCF est particulièrement utile pour évaluer la capacité d’une entreprise à générer des flux de trésorerie excédentaires, qui peuvent être utilisés pour rembourser la dette ou pour investir dans de nouveaux projets.

Comme pour le ratio EV/EBITDA, le ratio EV/FCF doit être utilisé en conjonction avec d’autres mesures financières et qualitatives pour évaluer la performance globale de l’entreprise.

Le ratio EV/Sales

Le ratio EV/sales se calcule ainsi :

Ratio EV/Sales = Valeur d’entreprise / Chiffre d’affaires

Il s’agit d’un autre ratio financier utilisé pour évaluer la performance financière d’une entreprise. Il compare la valeur d’entreprise à son chiffre d’affaires.

Ce ratio permet d’évaluer le multiple de la valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires généré par l’entreprise.

Le ratio EV/sales est particulièrement utile pour évaluer la performance financière d’une entreprise par rapport à ses pairs dans le même secteur d’activité. Une entreprise avec un ratio EV/sales plus élevé que ses pairs peut indiquer que les investisseurs ont une plus grande confiance dans la capacité de l’entreprise à générer des revenus futurs.

Cependant, comme pour les autres ratios financiers, le ratio EV/sales doit être utilisé en conjonction avec d’autres mesures financières et qualitatives pour évaluer la performance globale de l’entreprise.

Histoire de la valeur d’entreprise

L’origine de la valeur d’entreprise remonte à plusieurs décennies, et l’histoire de cette mesure est assez complexe.

Néanmoins, on peut retracer son apparition aux travaux de l’économiste américain Franco Modigliani dans les années 1950 et 1960.

Modigliani a été l’un des premiers à souligner l’importance de prendre en compte la dette d’une entreprise lorsqu’on évalue sa valeur, plutôt que de simplement se concentrer sur la valeur de ses actions. En effet, la dette d’une entreprise peut avoir un impact significatif sur sa rentabilité et sur sa capacité à générer des flux de trésorerie futurs.

Par la suite, d’autres économistes et analystes financiers ont travaillé sur cette mesure, en développant des méthodes de calcul plus précises et en l’intégrant dans des modèles d’évaluation plus sophistiqués.

Aujourd’hui, la valeur d’entreprise est une mesure couramment utilisée en finance, notamment pour évaluer la performance d’une entreprise ou pour déterminer sa valeur dans le cadre d’une fusion ou d’une acquisition.

Conclusion sur la valeur d’entreprise

En conclusion, la valeur d’entreprise est une mesure clé utilisée en finance pour évaluer la valeur totale d’une entreprise. Elle représente la somme de la valeur des actifs et des passifs de l’entreprise, et prend également en compte sa valeur de marché.

C’est un concept important en finance car elle permet de mesurer la valeur globale d’une entreprise et d’évaluer sa performance financière.

Bien qu’il existe des inconvénients liés à l’utilisation de la valeur d’entreprise, elle reste un outil précieux pour les investisseurs et les analystes financiers pour évaluer les entreprises. Les ratios financiers qui font intervenir la valeur d’entreprise, tels que le ratio EV/EBITDA, le ratio EV/FCF et le ratio EV/sales, permettent de donner une perspective plus approfondie sur la performance financière de l’entreprise.

Enfin, il est important de se rappeler que la valeur d’entreprise ne doit pas être utilisée seule, mais plutôt en conjonction avec d’autres mesures financières et qualitatives pour évaluer la performance globale de l’entreprise.