He aquí un concepto clave que hay que conocer en finanzas, especialmente si le interesa invertir: los dividendos. Todos los inversores en renta variable conocen a la perfección el concepto de dividendos. De hecho, es un tema esencial si estás considerando una carrera en finanzas, especialmente en áreas como fusiones y adquisiciones, capital riesgo, etc.

Sin embargo, la gran mayoría de los estudiantes no saben realmente qué representan los dividendos, cómo calcularlos o por qué una empresa paga dividendos a sus accionistas. Y eso es perfectamente normal, ya que los dividendos son un tema que se omite rápidamente en la enseñanza superior. Pero que no cunda el pánico, ha llegado al lugar adecuado.

Este artículo, escrito por el equipo de The Big Win, cubre lo esencial que necesita saber para entender y dominar el concepto de dividendos. Definición, cálculos, los diferentes tipos de acciones, el vínculo entre el pago de dividendos y el precio de las acciones, el pago de dividendos en la jerarquía de pagos de una empresa, los indicadores financieros calculados a partir de los dividendos, los dividendos en las valoraciones, etc. En resumen, como hemos dicho: todo lo que necesita saber sobre los dividendos está en este artículo.

Qué son los dividendos: definición

Lo primero es lo primero: ¿qué son los dividendos en finanzas?

Los dividendos son, ni más ni menos, que una parte de los beneficios obtenidos durante el ejercicio. Son redistribuidos por la empresa entre sus distintos tipos de accionistas. Como veremos en capítulos posteriores, existen distintos tipos de accionistas en una empresa.

En términos financieros, los dividendos son una parte del beneficio neto del ejercicio que la empresa decide pagar o no a sus accionistas. Como tales, los dividendos son simplemente los ingresos asociados a una acción. Los dividendos se distribuyen en proporción al número de acciones que poseen los accionistas, para que el reparto sea perfectamente equitativo.

¿Cómo se calculan los dividendos?

No existe una fórmula real para calcular los dividendos. La mayoría de las veces, los dividendos se determinan aplicando un coeficiente de reparto a los ingresos netos. Esta fórmula se utiliza más en el contexto de la valoración de dividendos, que trataremos más adelante en este artículo.

Dividendos = Beneficio neto * Ratio de reparto

Si se hacen proyecciones financieras en un plan de empresa y se supone que se distribuirá todo el beneficio neto, los dividendos pueden determinarse como el mínimo entre el efectivo disponible para el pago de dividendos y los beneficios disponibles para el pago de dividendos. Esta fórmula suele utilizarse para la financiación de proyectos.

Dividendos = MIN (Efectivo disponible para pagar dividendos; Beneficios disponibles para pagar dividendos)

Dónde encontrar los dividendos en los estados financieros

En esta sección describimos dónde puede encontrar dividendos en los estados financieros de una empresa:

• Cuenta de resultados: los dividendos suelen aparecer justo debajo de la línea de beneficio neto.

• Estado de flujos de efectivo: el pago de dividendos se incluye en el cálculo del flujo de efectivo Financiación en el estado de flujos de efectivo.

• Balance: los dividendos aparecen en el pasivo del balance, en la sección de capital, dentro de las ganancias acumuladas. Las ganancias acumuladas representan la cantidad de beneficio neto que queda después de la distribución de dividendos. Volveremos sobre el concepto de beneficios no distribuidos más adelante en este artículo.

Indicadores financieros calculados a partir de los dividendos

Los dividendos pueden utilizarse para calcular toda una serie de indicadores financieros. A continuación trataremos de presentar sólo los más importantes:

• Beneficios no distribuidos: los beneficios no distribuidos representan la diferencia entre los ingresos netos y los dividendos. Los beneficios no distribuidos reflejan, por tanto, la parte de los beneficios que queda en la empresa una vez pagados los dividendos.

Beneficios no distribuidos = Beneficio neto – Dividendos

• Dividendos por acción : este ratio muestra el importe de los dividendos repartidos en relación con el número de acciones que posee la empresa. Por tanto, puede utilizarse para determinar cuánto paga una acción en dividendos.

Dividendos por acción = Dividendos totales / número total de acciones

• Rendimiento : el ratio de reparto compara el dividendo de una acción con su precio. En lenguaje llano, este ratio se utiliza para calcular el rendimiento de una acción.

Rendimiento = Dividendos totales / precio de la acción

• Ratio de reparto: el ratio de reparto mide cuántos dividendos se reparten por acción como porcentaje de los beneficios por acción. Para más información, hemos dedicado un artículo entero a los beneficios por acción.

Ratio de reparto = Dividendos por acción / Beneficios por acción

¿Es obligatorio el reparto de dividendos?

Contrariamente a lo que podría pensarse, una empresa no está obligada a pagar dividendos. De hecho, no hay ninguna ley que obligue a una empresa a pagar a sus accionistas. La decisión de pagar o no dividendos la toman los accionistas de la empresa en la Junta General Anual.

Sin embargo, hay que tener en cuenta que a la empresa le interesa pagar dividendos a sus accionistas si tiene capacidad para hacerlo. Explicaremos por qué un poco más adelante en este artículo.

¿Y las reservas legales?

Los accionistas de una empresa están obligados a dotar una determinada cantidad de reservas legales en cuanto la empresa obtenga beneficios. Sin embargo, esta obligación solo se aplica a las sociedades de responsabilidad limitada y las sociedades anónimas.

Es importante tener en cuenta que el importe de las reservas legales puede variar de una empresa a otra. Los accionistas de una empresa deben destinar al menos el 5% del beneficio neto del ejercicio a una cuenta de reserva legal hasta que alcance el 10% del capital social. Una vez cubierta la cuenta de reserva legal, los accionistas tienen derecho a gestionar los beneficios de la empresa como consideren oportuno.

Las reservas legales se incluyen en el balance de una empresa y, más concretamente, en los fondos propios.

¿Es posible recurrir a las reservas legales para pagar dividendos?

La respuesta es no. Está absolutamente prohibido recurrir a las reservas legales de una empresa para repartir dividendos. Las reservas legales se consideran parte integrante de los fondos propios.

Las reservas legales sólo pueden utilizarse para reducir o incluso compensar pérdidas.

Dividendos: el lugar de los accionistas en los inversores de una empresa

Por regla general, una empresa tiene dos opciones a la hora de financiar los activos que le permitirán desarrollar su actividad:

• Deuda: una empresa puede pedir un préstamo bancario y tener que devolver el importe nominal y los intereses al banco que le concedió el préstamo. Obsérvese que el reembolso del importe nominal de un préstamo y el pago de intereses se denomina servicio de la deuda.

Tenga en cuenta también que existen varias categorías generales de deuda:

• Deuda preferente: es la deuda bancaria tradicional, dividida principalmente en tres tramos con vencimientos diferentes: tramo A (entre 6 y 7 años), tramo B (8 años) y tramo C (9 años).
• Deuda de alto rendimiento: en realidad, se trata de una emisión de bonos de alto rendimiento. En otras palabras, es un bono de alto rendimiento emitido en los mercados financieros para atraer inversores. El principal del bono es reembolsable de una sola vez («in fine») al final del periodo de vencimiento, que suele ser de entre 7 y 10 años. Por regla general, el importe del préstamo no supera los 200 millones de euros.
• Deuda mezzanine: La deuda mezzanine es deuda proporcionada por fondos de deuda especializados en deuda mezzanine. Esta deuda tiene un vencimiento superior a 10 años y ofrece un nivel de riesgo más elevado que los dos tipos de deuda anteriores. A cambio, la rentabilidad esperada es mayor.

Tenga en cuenta que la deuda de alto rendimiento y la deuda mezzanine son deuda denominada «subordinada», es decir, deuda cuyo reembolso no tiene prioridad sobre la deuda principal.

• Fondos propios: la empresa puede financiarse mediante aportaciones de capital. A cambio, la empresa entrega acciones de su capital. En finanzas, hay dos tipos de acciones: las ordinarias y las preferentes.

¿Qué es una acción?

Antes de abordar la noción de acción preferente y acción ordinaria, es necesario determinar exactamente qué es una acción.

Una acción es una fracción del capital de una empresa. Es un valor financiero que da a su titular una participación en el capital de la empresa. Evidentemente, cuando usted compra una acción, está aportando fondos propios a la empresa, que a cambio le da una participación en su capital. Por tanto, poseer una acción le otorga los derechos que se enumeran a continuación:

Derecho a dividendos

El dinero es el nervio de la guerra, ¿no? Por eso es justo que si aportas dinero al capital de una empresa, ésta te pague en consecuencia. En eso consisten exactamente los derechos de dividendo. Poseer una acción te da derecho a recibir dividendos. Tenga en cuenta, sin embargo, que el dividendo por acción es el mismo para todos los accionistas. Por lo tanto, sólo el número de acciones que posea variará el importe de los dividendos recibidos.

Derecho de voto

Una acción paga dividendos y confiere derecho de voto. Este derecho de voto permite al propietario de la acción elegir al consejo de administración de la empresa, que participará en las juntas anuales. En aras de la igualdad, el número de derechos de voto es proporcional al número de acciones poseídas: una acción equivale a un derecho de voto. Cuantas más acciones posea, más derechos de voto tendrá.

Sin embargo, debe tener en cuenta que poseer acciones de una empresa no le convierte en empleado de la misma. Como accionista, no participará en las operaciones cotidianas de la empresa. No puedes llegar a Jeff Bezos comprando unas cuantas acciones de Amazon. ¡Lo sentimos si acabamos de romper un mito!

Derecho a la información

El derecho a la información, por su parte, otorga a los accionistas el derecho a inspeccionar la información facilitada por la empresa. Como tal, una empresa debe enviar a sus accionistas toda la documentación relativa a su actividad. Esto incluye informes anuales, informes comerciales, comunicados de prensa, etc. La empresa tiene la obligación de ser totalmente transparente con sus accionistas.

Propiedad de los activos

Una acción es una forma de propiedad en una empresa. Por consiguiente, un accionista posee una parte de la empresa cuando compra acciones de una empresa. Cabe señalar que, en caso de liquidación, todos los activos disponibles, tras el reembolso de las deudas, se redistribuyen entre los accionistas en función del número de acciones que posean.

Ahora que el concepto de acciones está claramente entendido, conviene mencionar que existen dos tipos de acciones en una empresa: las acciones ordinarias y las acciones preferentes. De estos dos temas nos ocuparemos en los dos próximos capítulos.

¿Qué son las acciones ordinarias?

Las acciones ordinarias son el tipo de acción más común. Es el tipo de acción que más comúnmente se encuentra en circulación en los mercados financieros y que da lugar a los derechos que hemos enumerado anteriormente (derecho a dividendos, derecho de voto, derecho de información y derecho de propiedad de activos).

Existen dos tipos de acciones ordinarias: acciones nominativas y acciones al portador.

• Acciones nominativas: las acciones nominativas indican el nombre del accionista y el número de acciones que posee. Se inscriben en el registro de accionistas de la empresa. Por tanto, las acciones nominativas permiten mantener cierta transparencia en el accionariado de la empresa.

• Acciones al portador: a diferencia de las acciones nominativas, las acciones al portador no llevan el nombre del accionista y no figuran en el registro de accionistas de la empresa. Una simple anotación en los libros de un intermediario financiero es todo lo que necesita un accionista para demostrar que es el propietario de la acción en cuestión.En resumen, las acciones al portador son todas las acciones que se negocian en bolsa. Por ejemplo, si compra acciones en su aplicación Boursorama, obtendrá acciones al portador ordinarias.

¿Qué es una acción preferente?

Las acciones preferentes se diferencian de las ordinarias por los derechos que confieren. Una acción preferente paga un dividendo fijo garantizado a perpetuidad, mientras que el dividendo de una acción ordinaria fluctúa de un año a otro en función de los resultados de la empresa y de su voluntad de pagar dividendos. Por otra parte, a diferencia de las acciones ordinarias, no suelen tener derecho de voto.

Es importante señalar que el pago de dividendos a los accionistas preferentes tiene prioridad sobre el pago de dividendos a los accionistas ordinarios. Lo veremos en los capítulos siguientes.

¿Qué lugar ocupan los dividendos en la jerarquía de amortización de una empresa?

Una vez identificadas las principales fuentes de financiación de una empresa, podemos pasar a la cuestión de la remuneración. Todo inversor que aporta dinero a una empresa espera que se le pague. Y como verá, hay un orden que respetar cuando una empresa tiene que reembolsar a sus inversores. A continuación enumeramos la jerarquía de reembolso de una empresa por orden de prioridad:

1. Deuda preferente: los bancos que financian a las empresas con deuda preferente son los primeros inversores a los que una empresa tiene que reembolsar. Un banco obtiene sus ingresos del tipo de interés que cobra. En consecuencia, una empresa debe reembolsar primero los intereses de su deuda preferente.

2. Deuda subordinada: en segundo lugar vienen los proveedores de deuda subordinada. Una vez satisfecha la deuda principal, la empresa debe satisfacer su deuda subordinada. En el caso de la deuda de alto rendimiento, el inversor recibe intereses. En el caso de la deuda mezzanine, el inversor recibe intereses convencionales, intereses capitalizados y una participación en las plusvalías. La deuda de alto rendimiento tiene prioridad sobre la deuda mezzanine.

3. Accionespreferentes: una vez que una empresa ha satisfecho a todos sus proveedores de deuda, puede concentrarse en remunerar a sus inversores de capital, es decir, a sus accionistas. Hay que tener en cuenta que, en finanzas, la deuda siempre tiene prioridad sobre los fondos propios. Entre los accionistas, los preferentes tienen prioridad sobre los ordinarios. Esto significa que reciben sus dividendos antes que todos los accionistas ordinarios. De hecho, las acciones preferentes casi se consideran deuda.

4. Acciones ordinarias: los accionistas ordinarios son los últimos en ser remunerados después de todos los inversores de deuda y los accionistas preferentes. Por lo tanto, reciben sus dividendos si y sólo si los resultados lo permiten y si la empresa decide pagar dividendos. Como veremos más adelante en el artículo, algunas empresas no pagan dividendos.

Para comprender todas las sutilezas de esta jerarquía de reembolso, debemos añadir la noción de riesgo y rendimiento. Cuanto mayor sea la prioridad de reembolso, menor será el riesgo de impago y menor el rendimiento. A la inversa, cuanto menor sea la prioridad de reembolso, mayor será el riesgo de impago y mayor el rendimiento.

Para darle una imagen concreta, imagine una habitación en la que hay una tarta. Esta tarta representa los resultados generados por la empresa. Cada inversor entra en la sala por turnos para comerse su trozo de la tarta, sabiendo que el tamaño del trozo está determinado de antemano (recordemos que los reembolsos de la deuda son contractuales, por lo que la empresa sabe exactamente cuánto tendrá que reembolsar). Una vez que todos los inversores de deuda se han saciado, los accionistas preferentes vienen a comer su parte del pastel.

Los accionistas ordinarios entran en último lugar y se comen lo que queda del pastel si la empresa acepta que se lo coman. Como los resultados dependen de la marcha de los negocios de la empresa, el tamaño de la tarta puede ser infinito o inexistente. Por eso los dividendos pagados a los accionistas ordinarios pueden ser enormes o inexistentes. El riesgo asociado a una acción ordinaria es, por tanto, elevado, pero su rentabilidad potencial también lo es.

A continuación se muestra un diagrama que resume las prioridades de reembolso/pago de una empresa:

¿Por qué paga dividendos una empresa?

Las razones por las que una empresa paga dividendos pueden ser muchas y variadas. He aquí una lista no exhaustiva de las diferentes razones por las que una empresa paga dividendos a sus accionistas:

• Agradecimiento a los accionistas por su confianza: una empresa puede decidir pagar dividendos para mostrar su gratitud a sus accionistas y su confianza en la empresa por haber inyectado su capital social.
• Animar a los accionistas a financiar más: pagar dividendos fuertes y recurrentes puede animar a los accionistas a invertir más dinero en la empresa. Esta fuente adicional de financiación puede permitir a la empresa emprender más proyectos, desarrollar su negocio y financiar su crecimiento, aumentando así la capacidad de la empresa para pagar cada vez más dividendos.
• Atraer a otros inversores de capital: una empresa con un historial de pago de generosos dividendos tiene el potencial de atraer a nuevos inversores de capital. Una vez más, esta fuente adicional de financiación puede permitir a la empresa financiar su crecimiento y el desarrollo de su actividad.

¿Por qué una empresa puede negarse a pagar dividendos?

Hay situaciones en las que una empresa puede decidir negarse a pagar dividendos. A continuación figuran algunos ejemplos de situaciones en las que una empresa puede negarse a pagar dividendos a sus accionistas:

• Los resultados no lo permiten: Una empresa puede negarse legítimamente a pagar dividendos porque sencillamente no tiene capacidad para hacerlo. Como recordatorio, una empresa no tiene derecho a pagar dividendos si no tiene suficientes beneficios distribuibles. Es más, toda empresa debe destinar primero una cantidad mínima del beneficio neto a la cuenta de reserva legal de la empresa hasta que alcance un determinado umbral.
• Reinversión de beneficios: Una empresa puede negarse a pagar dividendos si considera que necesita el dinero para reinvertirlo en nuevos proyectos con vistas a generar más beneficios en el futuro y, por tanto, más dividendos. Los accionistas deben ser notificados con antelación si la empresa se niega a pagar dividendos.
• El calendario no lo permite: Para estar en condiciones de pagar dividendos, los estados financieros de la empresa deben ser aprobados por los accionistas en los 6 meses siguientes al cierre del ejercicio. Hasta que no se aprueben los estados financieros, la empresa no puede pagar dividendos.

¿Qué ocurre cuando una empresa no paga todos sus beneficios a los accionistas?

Para las empresas más rentables, puede haber situaciones en las que la empresa no reparta todos sus beneficios a sus accionistas. La pregunta que legítimamente pueden hacerse nuestros lectores es: ¿qué hace una empresa con los beneficios que no ha repartido? Hay dos opciones posibles, que exponemos a continuación:

• Cumplimiento de un nivel de reserva legal: en los estatutos de una empresa, los accionistas pueden acordar el establecimiento de un nivel de reserva legal. Una vez que esta cláusula está claramente establecida en los estatutos de la empresa, los accionistas ya no pueden derogarla. El objetivo de esta reserva estatutaria es mantener un nivel satisfactorio de fondos propios para tranquilizar a todos los inversores. Las reservas estatutarias figuran en el balance de la empresa y, más concretamente, en la sección de fondos propios. Los parámetros relativos a la constitución de esta reserva estatutaria quedan a discreción de los accionistas y pueden fijarse sin restricciones.

Tenga en cuenta que las reservas estatutarias son diferentes de las reservas legales. Aunque ambos tipos de reservas son obligatorias, las legales se establecen por ley, mientras que las estatutarias se fijan a discreción de los accionistas.

• Clasificar los beneficios como beneficios no distribuidos: los beneficios no distribuidos pueden clasificarse como beneficios no distribuidos. En cada Junta General, los accionistas deciden qué hacer con los beneficios no distribuidos. Al clasificarlos como beneficios no distribuidos, aplazan la decisión sobre cómo asignar estos beneficios no distribuidos hasta la siguiente Junta General. Los beneficios no distribuidos figuran en el pasivo del balance de una empresa, más concretamente en los fondos propios.

Posibles interpretaciones del importe de los dividendos abonados

Hay muchas interpretaciones posibles del importe de los dividendos pagados por una empresa a sus accionistas. Distinguimos dos situaciones: cuando los dividendos son altos o crecientes, y cuando los dividendos son bajos o decrecientes.

Cuando los dividendos son altos o aumentan

• Los resultados son buenos: un dividendo elevado puede indicar simplemente que la empresa está funcionando bien, que está en condiciones de generar beneficios y redistribuir una buena parte de ellos entre sus accionistas.
• Falta de oportunidades de inversión: por otra parte, un dividendo elevado puede indicar que la empresa no tiene oportunidades de crecimiento en las que invertir.

Cuando los dividendos son bajos o bajan

• Señal de problemas operativos y/ofinancieros: cuando una empresa reparte menos dividendos de lo habitual, puede ser señal de que tiene problemas operativos y/o financieros.
• Oportunidades de inversión que hay que aprovechar : una caída de los dividendos puede ser una señal positiva de que la empresa distribuye un poco menos de beneficio distribuible para reinvertirlo en su crecimiento.

¿Qué impacto tiene el reparto de dividendos en el precio de las acciones?

Una distribución de dividendos tenderá a bajar el precio de las acciones porque el dividendo es un flujo de salida para la empresa. Por consiguiente, un reparto de dividendos puede interpretarse como una caída de la valoración de la empresa, de ahí la tendencia a la baja del precio de las acciones.

Recuerde que los dividendos representan una parte del beneficio neto asignado a los accionistas. Así pues, cuando una empresa reparte dividendos, en cierto sentido está desprendiéndose de una parte de la rentabilidad que ha sido capaz de crear. Desde este punto de vista, es lógico que este «valor saliente» se refleje en el precio de la acción.

Tenga en cuenta que cuando una empresa paga dividendos, el precio de sus acciones se ajusta instantánea y automáticamente. Esto evita la especulación. Como recordatorio, la especulación es una operación financiera cuyo objetivo es obtener una ganancia monetaria a partir de una fluctuación en el precio de un mercado.

Dividendos en valoración

Los dividendos pueden servir de base para una valoración financiera. En este tipo de valoración, el objetivo es determinar el valor de una empresa en relación con los futuros dividendos que podrá pagar. En este caso, no se trata de un Descuento de Flujo de Caja («DCF»), sino de un Modelo de Descuento de Dividendos («DDM»).

Sin embargo, el cálculo de una valoración DDM sigue los mismos pasos que una valoración DCF, aunque existen algunas ligeras diferencias:

• Debe hacer proyecciones financieras realistas de los posibles dividendos que la empresa podrá repartir.
• Este flujo de dividendos debe descontarse al coste de los fondos propios. Como recordatorio, el coste de los fondos propios representa la tasa de rendimiento anual esperada por los proveedores de fondos propios.

Estas fórmulas se indican a continuación:

Dividendos = Beneficio neto * Ratio de reparto

Coste del capital propio = Tipo sin riesgo + Beta del capital propio * Prima de riesgo

Dónde:

Prima de riesgo = Rentabilidad total del mercado – Tipo sin riesgo