Es muy posible que nunca haya oído hablar de la deuda mezzanine. Sin embargo, es un método de financiación que existe. Si (todavía) no está familiarizado con este concepto, es sencillamente porque nunca se trata en los cursos de finanzas corporativas. Y con razón: ¡es un concepto muy específico!

Por otra parte, no vamos a ocultarle que se trata de un concepto que debe conocer a fondo si está pensando en hacer carrera en el capital riesgo y, más concretamente, en los fondos de deuda. Tampoco vamos a ocultarte que estábamos deseando escribirte un artículo exhaustivo sobre el concepto de deuda mezzanine.

En este artículo encontrará toda la información importante que necesita para comprender y dominar este concepto poco habitual en las finanzas empresariales. Como añadido, para que te hagas una idea concreta de en qué consiste la deuda mezzanine, al final del artículo te presentamos 5 ejemplos de empresas que han recurrido a este tipo de financiación y las razones por las que la necesitaban.

¿Qué es una deuda?

Antes de entrar en el meollo de la cuestión, es esencial determinar qué es la deuda antes de abordar el concepto de deuda mezzanine.

En primer lugar, una empresa necesita financiación para adquirir los activos que necesita para desarrollar su actividad. Hay dos fuentes principales de financiación:

• Deuda: una empresa puede financiar su actividad suscribiendo un préstamo con un banco. Al pedir dinero prestado al banco, la empresa se compromete a devolver el importe del préstamo más los intereses calculados de antemano. Los intereses son la remuneración del banco. En finanzas, es útil familiarizarse con el concepto de «servicio de la deuda», que significa simplemente devolver parte del importe del préstamo más los intereses asociados.

• Fondos propios: una empresa puede financiar su actividad con sus propios fondos. Sin embargo, para obtener estos fondos propios, la empresa debe vender parte de su capital, es decir, acciones.

Las características de una deuda

Para que este artículo se entienda correctamente, es necesario definir una serie de términos específicos de la financiación bancaria:

• Valor nominal de un préstamo o capital de un préstamo: el valor nominal de un préstamo es, de hecho, el importe prestado.
• Interés: el interés es un cargo adicional que el prestatario tiene que pagar al prestamista. Es el coste que el prestatario tiene que soportar para tener derecho a pedir dinero prestado. Los intereses se calculan utilizando un tipo de interés fijado por el banco y se aplican al valor nominal del préstamo.
• Horizonte: el horizonte de una deuda corresponde a su vencimiento, es decir, a la duración total del préstamo. Evidentemente, una deuda con vencimiento a 7 años significa que el prestatario tendrá que devolver el préstamo al cabo de 7 años.

¿Qué es la deuda mezzanine?

Ahora que hemos sentado las bases, podemos centrarnos en la definición de deuda mezzanine.

La deuda mezzanine es una forma de deuda subordinada que una empresa puede suscribir con un fondo de deuda especializado en financiación mezzanine. La deuda mezzanine no se emite en los mercados financieros.

La deuda mezzanine se clasifica como «deuda subordinada» porque una empresa sólo la reembolsa una vez que ha cumplido los requisitos de su deuda preferente y otros tipos de deuda subordinada. Analizaremos todos los tipos de deuda en el próximo capítulo.

Como la deuda mezzanine no es prioritaria en el calendario de reembolsos de una empresa, es mucho más arriesgada. En consecuencia, la rentabilidad de los fondos de deuda mezzanine es elevada y se desglosa del siguiente modo:

• Intereses clásicos pagados periódicamente ;
• Intereses capitalizados pagados al final del préstamo ;
• Participación en plusvalías mediante warrants de acciones.

La particularidad de la deuda mezzanine es que se reembolsa «in fine», es decir, al final del préstamo.

Tenga en cuenta que, en algunos casos, la deuda mezzanine también puede denominarse «deuda junior», en contraposición a la deuda senior.

Otros tipos de deuda

Nos hemos referido a ella en el capítulo anterior y volvemos a tratarla en detalle en este capítulo. Una empresa puede suscribir 2 tipos de deuda: deuda preferente y deuda subordinada.

Deuda senior

La deuda senior es una financiación bancaria convencional que puede obtenerse de cualquier institución bancaria. Cabe señalar que el reembolso de la deuda senior tiene prioridad sobre la deuda subordinada (y, por tanto, sobre la deuda mezzanine) y los fondos propios. La deuda senior puede dividirse en 3 categorías distintas:

• Tramo A, con un horizonte temporal de entre 6 y 7 años.
• Tramo B, con un plazo de unos 8 años.
• Tramo C, con un plazo de unos 9 años.

Deuda de alto rendimiento

Al igual que la deuda mezzanine, la deuda de alto rendimiento es otra forma de deuda subordinada. En realidad, se trata de una emisión de bonos de alto rendimiento. La particularidad de la deuda de alto rendimiento es que es amortizable al vencimiento en un plazo de 7 a 10 años. En la práctica, el prestatario reembolsa el principal del préstamo en una sola cuota al final del préstamo. El valor nominal de la deuda de alto rendimiento no supera los 200 millones de euros. Además, el reembolso tiene prioridad sobre la deuda mezzanine.

Reembolso de la deuda

Cuando una empresa tiene que reembolsar a sus proveedores de deuda, lo hace en cascada. Esto significa que primero reembolsa su deuda principal, luego, si puede, su deuda de alto rendimiento y, por último, su deuda mezzanine.

El lugar de la deuda mezzanine en las fuentes de financiación de una empresa

La deuda mezzanine es única en el sentido de que se sitúa entre la deuda principal y los fondos propios en el calendario de reembolsos de una empresa. Como hemos dicho antes, una empresa reembolsa a sus inversores en cascada. En primer lugar, la deuda principal; en segundo lugar, la deuda subordinada (es decir, la deuda mezzanine) y, por último, los fondos propios (reparto de dividendos).

Hemos incluido un diagrama resumido para facilitar la comprensión a nuestros lectores:

Las ventajas de la deuda mezzanine

La deuda mezzanine es una forma híbrida de financiación importante tanto para la propia empresa como para sus accionistas. A continuación figura una lista no exhaustiva de las principales ventajas de la financiación mediante deuda mezzanine:

• Aumenta el apalancamiento: en el contexto de la financiación de LBO, la deuda mezzanine tenderá a aumentar ligeramente el apalancamiento previsto por el fondo de inversión.
• Una solución alternativa a los fondos propios: la deuda mezzanine es un recurso adicional en la búsqueda de financiación, antes de recurrir a la financiación mediante fondos propios. La obtención de nuevos fondos propios implica la entrada de nuevos accionistas, lo que puede ser negativo a largo plazo (por ejemplo, conflictos de gestión).
• Menor coste que los fondos propios: como hemos dicho, la deuda mezzanine se sitúa entre la deuda preferente y los fondos propios. Por consiguiente, es más cara que la deuda preferente tradicional, pero sigue siendo más barata que el rendimiento esperado por los accionistas. Esta es otra ventaja considerable a la hora de buscar nueva financiación.
• Impacto medido en el flujo de tesorería de la empresa: la toma de deuda mezzanine tendrá un impacto limitado en el flujo de tesorería porque el principal se reembolsa «al vencimiento», es decir, al final del préstamo. Desde el punto de vista de la valoración y el descuento, cuanto más lejana sea una salida de tesorería, menor será su valor actual. De ahí esta noción de impacto medido sobre el flujo de tesorería de la empresa.

Las desventajas de la deuda mezzanine

Está claro que la financiación mediante deuda mezzanine no es un camino de rosas. Por eso, a continuación presentamos una lista no exhaustiva de las principales desventajas de la deuda mezzanine:

• Financiación arriesgada si no hay crecimiento: suscribir una deuda mezzanine significa añadir una nueva deuda. En este contexto, la solidez del crecimiento de la empresa desempeña un papel fundamental. Por tanto, la deuda mezzanine puede ser una forma de financiación muy arriesgada si la empresa no es capaz de garantizar y/o mantener un crecimiento estable.
• Coste elevado: aunque el coste de la deuda mezzanine sea inferior al coste de los fondos propios, sigue siendo muy superior al coste de la deuda senior. En efecto, al ser menos arriesgada (porque se reembolsa prioritariamente a todas las demás formas de financiación), la deuda senior tiene un coste inferior al de la deuda mezzanine o al rendimiento esperado por los accionistas. No hay que olvidar este punto.

Instituciones que ofrecen financiación de deuda mezzanine

La deuda mezzanine es una forma de financiación ofrecida principalmente por los fondos de deuda. Los fondos de deuda son, sencillamente, fondos de inversión que pueden conceder préstamos a empresas.

A modo de recordatorio, un fondo de inversión (o fondo de capital riesgo) es una sociedad financiera cuyo objetivo es invertir capital social en empresas objetivo para hacerlas crecer beneficiándose de un efecto de apalancamiento.

Puede parecer sorprendente, pero este nuevo método de financiación ha sido validado por el Decreto 2016-1587 de 24 de noviembre de 2016. En efecto, este decreto establece las condiciones en las que determinados fondos de inversión pueden ahora ofrecer préstamos a las empresas que lo deseen. El objetivo de este decreto es ofrecer nuevas opciones de financiación a las empresas que las necesiten para garantizar su crecimiento y desarrollo.

Hay muchos fondos de deuda que ofrecen financiación de deuda mezzanine. Para ofrecer una visión general de los diferentes actores, hemos elaborado una lista no exhaustiva de los fondos de deuda que ofrecen financiación de deuda mezzanine:

• Capza;
• Alcentra ;
• Idinvest Deuda Privada ;
• LFPI ;
• CIC Deuda privada ;
• Siparex.

Ejemplos concretos de financiación con deuda mezzanine

¡Qué mejor manera de abarcar un concepto que con ejemplos concretos de financiación de deuda mezzanine! Eso es exactamente lo que hacemos en el último capítulo de este artículo. Presentamos 5 ejemplos de empresas que han obtenido financiación mediante deuda mezzanine:

20 millones de financiación para MC3

En noviembre de 2020, MC3 obtuvo financiación de deuda mezzanine de 10 millones de euros del fondo de deuda Siparex Intermezzo y financiación de deuda senior de 10 millones de euros de LCL. Adviso Partners, un banco de inversión, ayudó a MC3 a conseguir la financiación. La nueva financiación permitirá a la empresa ampliar su base accionarial mediante la incorporación de varios ejecutivos. También permitirá a la empresa continuar su crecimiento orgánico, en particular mediante el desarrollo de servicios digitales.

MC3 es una empresa de 250 empleados especializada en la distribución de equipos informáticos en los territorios franceses de ultramar, es decir, principalmente en los Departamentos Franceses de Ultramar (Guadalupe, Martinica, Reunión y Guayana Francesa) y las Colectividades Francesas de Ultramar (Polinesia y Nueva Caledonia), pero también en el África francófona, el Océano Índico y el Caribe anglófono.

Tournus Equipement recibe 13 millones de euros de financiación

En abril de 2019, Andera Partners, Unigrains y BPI France permitieron a Tournus Equipement completar su tercera LBO por un total de 13 millones de euros, compuesto por capital y deuda mezzanine. El objetivo era desarrollar el capital de la empresa para no quedar demasiado diluido antes de la fase de crecimiento externo internacional a la que aspira la empresa. Tras esta operación, el equipo directivo y dos tercios de los empleados poseen ahora el 68% del capital de la empresa.

Tournus Equipement es una empresa de 320 empleados que opera en el sector del acero inoxidable para cocinas profesionales, aunque no es el líder del mercado francés. Más concretamente, Tournus Equipement está especializada en mobiliario de cocina profesional.

Go Voyages se financia con 40 millones de euros de deuda mezzanine

En 2010, cuando Axa Private Equity adquirió Go Voyages, Five Arrows Principal Investment, el fondo de inversión de Rothschild & Cie, financió 40 millones de euros de deuda mezzanine. Tras esta adquisición por el fondo de inversión de AXA (rebautizado Ardian en 2013), la participación de Five Arrows en Go Voyages se reducirá a solo el 8%.

Go Voyages es una agencia de viajes online fundada en 1997. En 2011, la empresa se fusiona con eDreams, otra agencia de viajes online. A continuación, esta nueva entidad adquirirá Opodo y Travellink para formar el grupo eDreams ODIGEO.

Financiación de deuda mezzanine para Le Goût du Naturel

En 2019, el fondo de deuda Céréa Mezzanine III suscribió una deuda mezzanine para permitir a Le Goût du Naturel (holding La Croissanterie) adquirir las enseñas Maison Pradier y Roberta, pertenecientes al grupo Rush. El objetivo de esta operación es beneficiarse de sinergias potenciales para reforzar el posicionamiento de las dos empresas. También es importante señalar que Céréa Partenaire hizo posible la adquisición de Le Goût du Naturel por CM-CIC Investissement, GIMV y la dirección de la empresa en el marco de una financiación de deuda mezzanine.

La croissanterie es una cadena francesa de bocadillos y comida rápida fundada en 1977. La empresa opera principalmente en toda Francia, pero también está presente en Irlanda, Portugal, Italia y Bélgica.

Maison Pradier es una cadena de comida rápida de lujo especializada en pastelería, fundada en 1859. Roberta es un catering italiano especializado en gastronomía italiana.

12 millones de euros para Zalar Agri

En 2020, la empresa marroquí Zalar Agri obtuvo la modesta suma de 24 millones de dólares de la Corporación Financiera Internacional, filial del Banco Mundial. La financiación consiste en 12 millones de dólares en deuda mezzanine proporcionada por la Corporación Financiera Internacional y 12 millones de dólares en deuda mezzanine proporcionada por el programa de sindicación de la Corporación Financiera Internacional. Esta captación de fondos permitirá a Zalar Agri desarrollar sus actividades de arboricultura y envasado, proseguir su diversificación agrícola y crear puestos de trabajo permanentes y estacionales en todo Marruecos. Zalar Agri ha sido asesorada en esta operación por el banco de inversión Ascent Capital Partners y el bufete de abogados Asafo & Co.

Zalar Agri es una empresa marroquí especializada en la producción y explotación de manzanas. Desde entonces, la empresa se ha diversificado ampliamente hasta convertirse en un actor principal de la producción de frutas y hortalizas en Marruecos. Para mantener su estatus de actor principal, Zalar Agri opera de forma autónoma en todas las fases de la producción y explotación de frutas y hortalizas: producción, conservación, envasado, comercialización e importación.