El efecto de apalancamiento es un concepto clave en finanzas, especialmente cuando se trata de invertir capital.

Y con razón: el apalancamiento es un mecanismo financiero muy utilizado por los fondos de inversión, las grandes empresas y, en general, por todos los inversores que buscan beneficios.

Si aún no está familiarizado con este concepto financiero clave, ha llegado al lugar adecuado. The Big Win ha escrito un completo artículo sobre el concepto de apalancamiento. Sí, si buscas una carrera en el mundo de las finanzas, no puedes perderte el apalancamiento, porque es un concepto clásico y reconocido internacionalmente.

Pero no se asuste, en este artículo cubrimos todo lo que necesita saber sobre el apalancamiento: definición, ejemplos teóricos, ejemplos prácticos, problemas, límites, etc. En resumen, si quiere convertirse en un experto en apalancamiento, ¡este es el artículo que debe leer!

¿ Qué es el efecto de apalancamiento ?

El efecto de apalancamiento es un mecanismo financiero por el que un inversor aumenta la rentabilidad de los fondos propios de una inversión recurriendo a la deuda bancaria.

Como veremos con más detalle más adelante en este artículo, es a través de la deuda bancaria como los inversores pueden beneficiarse del apalancamiento, permitiéndoles multiplicar por diez los fondos propios que han inyectado en una empresa o proyecto objetivo.

El apalancamiento se determina analizando la variación de los fondos propios de una inversión entre el momento en que se realiza la inversión y el momento en que salimos de la inversión en cuestión. Más explícitamente, el apalancamiento se determina cuando comparamos el capital propio realmente inyectado en la empresa objetivo con el capital propio que recuperamos tras la venta de nuestras acciones en la empresa objetivo.

En la práctica, el efecto de apalancamiento adopta la forma de un «multiplicador». Por ejemplo, si inviertes 50 millones de euros de capital en una empresa y la vendes para obtener 200 millones de euros a cambio, habrás multiplicado tu capital por 4, lo que te dará un apalancamiento x4 (pronunciado «veces 4»).

Que conste que los fondos de inversión están constantemente a la caza de empresas con un elevado potencial de apalancamiento. De hecho, la gran mayoría de sus adquisiciones se financian a través de LBO (Leveraged Buy-Outs), con el objetivo de lograr un apalancamiento atractivo. Su objetivo último es hacer crecer el capital que invierten.

En el próximo capítulo describiremos la estrecha relación entre las LBO y el efecto de apalancamiento.

¿ Cuál es la relación entre una LBO y el efecto de apalancamiento ?

Ahora que hemos definido claramente qué es el efecto de apalancamiento, podemos introducir el concepto de LBO. Porque sí, las LBO y el apalancamiento son casi indistinguibles.

Una LBO (o Leveraged Buy-Out) es un acuerdo financiero que consiste en comprar una empresa utilizando el apalancamiento, invirtiendo capital y obteniendo un préstamo bancario (deuda). A continuación, se crea un holding para recibir los beneficios generados por la empresa objetivo, que pueden utilizarse para reembolsar el préstamo (principal + intereses). En resumen, es la empresa comprada la que reembolsa la deuda que permitió adquirirla, gracias a los dividendos que genera.

A efectos informativos, una sociedad holding es una sociedad con un único objeto: poseer valores financieros (acciones).

En la práctica, el inversor financia con fondos propios alrededor del 25% del valor de la empresa objetivo y pide prestado al banco el resto (75%). Una vez que la empresa está en funcionamiento, los dividendos se abonan a la sociedad holding creada a tal efecto, con lo que se reembolsa el préstamo. En conclusión, como ha comprendido claramente, es únicamente la empresa adquirida la que reembolsa la deuda bancaria. Para que la financiación de la LBO se lleve a cabo sin problemas, es esencial que la empresa objetivo sea financieramente sólida y capaz de pagar dividendos.

Si desea saber más sobre la financiación LBO y cómo funciona, puede leer nuestro artículo aquí.

El efecto de apalancamiento : mayor rentabilidad gracias a la deuda bancaria

Para comprender que el efecto de apalancamiento es posible gracias a la deuda bancaria, proponemos el siguiente análisis. Nótese que este análisis se simplificará para facilitar la comprensión del concepto de apalancamiento.

Como fondo de inversión, un banco de inversión se pone en contacto con nosotros para ofrecernos la oportunidad de invertir nuestro capital en una empresa típica (a la que llamaremos «empresa A» en nuestro ejemplo). El precio de adquisición es de 100 millones de euros («valor de empresa»). Nuestro análisis confirma que la empresa está claramente infravalorada y puede venderse por 150 millones de euros en pocos años. Ahora tenemos dos opciones de financiación: 100% de fondos propios o una combinación al 50% de deuda y fondos propios.

Opción 1: financiación del 100% del capital

Invertimos 100 millones de euros en capital y adquirimos la empresa A. Vendemos la empresa 5 años después por 150 millones de euros. Nuestra ganancia sobre esta inversión es, por tanto, de 50 millones de euros. Como se describe en la introducción de este artículo, para calcular nuestra rentabilidad, comparamos la ganancia de la operación con los fondos propios que invertimos en ella.

Nuestra ganancia es, por tanto, de 50 millones de euros (150 millones de euros de precio de reventa – 100 millones de euros de fondos propios). En consecuencia, nuestra rentabilidad es del 50%, ya que hemos recuperado 50 millones de euros de nuestra inversión inicial de 100 millones (plusvalía de la operación / capital invertido = 50 millones / 100 millones).

Opción 2: 50% de capital y 50% de deuda

En esta segunda opción, invertimos 50 millones de euros en capital y suscribimos un préstamo bancario de 50 millones de euros, reembolsable de una sola vez al cabo de 5 años. Como saben, vendemos la empresa 5 años después por 150 millones de euros.

Con los 150 millones de euros que hemos recibido, hemos pagado los 50 millones que debíamos al banco. Como resultado, nos quedan 100 millones de euros.

Ahora tenemos 100 millones de euros de capital, mientras que habíamos invertido 50 millones. Nuestra ganancia total es, por tanto, de 50 millones de euros. Nuestra rentabilidad es del 100% porque hemos recuperado 50 millones de euros de nuestra inversión inicial de 50 millones (ganancia de la operación / capital invertido = 50 millones de euros / 50 millones de euros = 100%).

Dos ejemplos teóricos del efecto de apalancamiento

Para ilustrar el efecto palanca en términos concretos, ofrecemos a continuación dos ejemplos ficticios simplificados. Observe que en los ejemplos presentados hemos omitido deliberadamente los intereses de la deuda, simplemente para facilitar la comprensión del lector. Sin embargo, es importante recordar que los gastos por intereses son desgravables, lo que significa que se puede aumentar aún más el efecto de apalancamiento de una inversión. Por eso, en la cuenta de resultados, los intereses se deducen antes de llegar a los Ingresos antes de impuestos.

Primer ejemplo: el valor de empresa del objetivo sigue siendo el mismo entre la compra y la reventa

Somos un fondo de inversión que quiere comprar una empresa tipo (a la que llamaremos «empresa B») con un valor empresarial de 100 millones de euros.

Para llevar a cabo esta operación, decidimos invertir 25 millones de euros en capital propio y pedir prestados 75 millones de euros al banco, reembolsables en 5 años mediante plazos anuales. Suponemos que la empresa puede repartir dividendos por valor de 10 millones de euros al año.

Como resultado, al final de los 5 años de crédito, el flujo de caja de nuestra empresa objetivo habrá amortizado 2/3 de la deuda total de 75 millones de euros, es decir, 50 millones de euros (10 millones de euros en dividendos al año * 5 años). Suponemos que nuestro fondo de inversión consigue vender esta empresa lambda al precio al que la compramos 5 años antes, es decir, 100 millones de euros.

De los 100 millones de euros que hemos recibido, hemos podido reembolsar toda la deuda restante, es decir, 25 millones de euros. Por tanto, esta operación nos habrá permitido multiplicar por 3 nuestros fondos propios invertidos en el año 0. En conclusión, nos beneficiamos de un efecto de palanca x3 aunque el valor de la empresa se haya mantenido igual en 5 años.

Segundo ejemplo: el precio de reventa del objetivo es superior a su precio de adquisición

Volvemos a los supuestos del ejemplo 1, es decir, que los dividendos anuales son iguales a 10 millones de euros. En este ejemplo, suponemos que la deuda es reembolsable de una sola vez al final del quinto año. Así pues, los dividendos se reinvierten en la empresa B, aumentando su valor de empresa de 100 millones de euros a 150 millones de euros. Imaginemos que conseguimos encontrar un comprador por 150 millones de euros.

De los 150 millones de euros recibidos, reembolsamos íntegramente la deuda de 75 millones. Como en el ejemplo 1, esta operación nos permite beneficiarnos de un efecto de apalancamiento al multiplicar por 3 los fondos propios invertidos.

Apalancamiento: influencia del efecto de apalancamiento en la rentabilidad del inversor

Siguiendo con el apartado anterior, hay que tener en cuenta que a la hora de invertir, la proporción de deuda en la financiación tiene un papel crucial en la rentabilidad de un inversor de capital. Por eso nos parece una buena idea introducir el concepto del efecto de apalancamiento.

El efecto de apalancamiento es un ratio que compara la proporción de deuda en un paquete de financiación con la financiación total. A continuación se muestra la fórmula del apalancamiento:

Gearing = Deuda / (Deuda + Fondos propios)

Si volvemos a nuestro ejemplo anterior, podemos decir que el apalancamiento de nuestra financiación era del 75%, porque obtuvimos un préstamo de 75 millones de euros del banco para completar nuestra aportación de 25 millones de euros de capital. Por tanto, la financiación total de 100 millones de euros con un apalancamiento del 75% (Deuda / (Deuda + Fondos Propios) = 75 millones de euros / (75 millones de euros + 25 millones de euros) = 75%.

El concepto del efecto de apalancamiento es de suma importancia, ya que influye mucho en la rentabilidad de un préstamo. Sin embargo, debes saber que el apalancamiento es una cifra que te impondrá el banco. Los bancos no te permitirán superar un determinado límite de apalancamiento porque lo consideran demasiado arriesgado.

Por eso es crucial hacer varios supuestos sobre el apalancamiento, para estimar la rentabilidad de una inversión.

En el momento de redactar este artículo (2021), los apalancamientos ofrecidos por los bancos fluctúan generalmente entre el 65% y el 75%, pero a veces pueden llegar al 85%.

Por último, cuanto mayor sea el apalancamiento, mayor será el interés. Con una ratio de apalancamiento elevada, el banco asume más riesgo y, por tanto, exige una mayor rentabilidad para compensar este riesgo adicional. Hablamos de la relación riesgo/rentabilidad en nuestro artículo sobre el tasa libre de riesgo.

Cómo beneficiarse de un elevado del efecto de apalancamiento

Dado que el apalancamiento y las compras apalancadas están estrechamente relacionados, es importante tener en cuenta que el nivel de apalancamiento dependerá esencialmente de las cualidades intrínsecas de la empresa objetivo.

El éxito de una financiación de LBO se caracteriza naturalmente por un fuerte efecto del efecto de apalancamiento. Sin embargo, el talón de Aquiles de una LBO es la solidez de la empresa objetivo.

Para garantizar el éxito de una LBO y beneficiarse de un apalancamiento significativo, la empresa objetivo debe :

• Ser capaz de generar un flujo de caja estable y predecible, que se utilizará para amortizar deuda;
• Demostrar potencial de crecimiento;
• Tener cualidades intrínsecas que limiten la llegada de nuevos competidores al mercado;
• Contar con un equipo directivo competente y decidido;
• Controlar los riesgos operativos.

En otras palabras, sólo las empresas capaces de generar importantes excedentes de tesorería (es decir, las «máquinas de hacer caja») podrán ofrecer a los inversores un apalancamiento significativo.

Los límites del efecto de apalancamiento

A estas alturas del artículo, nuestros lectores habrán comprendido que el apalancamiento es un mecanismo formidable para multiplicar por diez el capital de un inversor. Sin embargo, la historia ha demostrado que la financiación mediante LBO altamente apalancada no está exenta de riesgos.

Este tipo de mecanismo depende en gran medida de la salud financiera de la empresa objetivo y de su capacidad para generar excedentes de tesorería y pagar dividendos.

La financiación apalancada sale mal cuando la empresa objetivo atraviesa dificultades financieras y es incapaz de devolver la deuda contraída. La financiación apalancada no sólo es una herramienta formidable para maximizar el rendimiento del capital invertido, sino que también puede ser destructiva.

Muchas empresas financiadas por LBO han quebrado porque ya no podían hacer frente al pago de su deuda bancaria. Esta es una de las razones por las que la financiación mediante LBO sigue siendo tan controvertida.

Algunos están de acuerdo en que las LBO son una poderosa herramienta de creación de valor, tanto para los inversores como para la propia empresa. No hay que olvidar que el objetivo de un fondo de inversión es apoyar a una empresa para, por supuesto, hacer crecer su capital, pero también para ayudarla a desarrollarse. Cuanto más crezca la empresa, más dividendos podrá generar y más podrá hacer frente a sus reembolsos bancarios.

Otros coinciden en que las LBO son ante todo una forma de financiación que asfixia a las empresas en beneficio de la rentabilidad de los inversores. A menudo se acusa a las LBO de ser un modelo que agota los recursos de una empresa para reembolsar una deuda a veces demasiado elevada.

¿Cómo saber quién tiene razón? La historia ha demostrado que una financiación LBO puede ser un éxito rotundo con un efecto palanca muy fuerte, así como un fracaso estrepitoso. En los próximos capítulos de este artículo, repasaremos un caso de éxito y otro de fracaso en la financiación de una LBO. En primer lugar, analizaremos la historia del Grupo Hilton, una LBO dirigida con éxito por The Blackstone Group y que logró un ratio de apalancamiento muy atractivo. A continuación analizaremos la quiebra de TXU Corporation, resultado de una LBO que salió mal.

Apalancamiento e inversión en infraestructuras

Aparte de las compras apalancadas, hay otro tipo de inversiones para las que los financieros están muy interesados en utilizar el efecto de apalancamiento mediante un elevado apalancamiento: las inversiones en infraestructuras.

Como explicamos en nuestro artículo sobre gestión de activos, las infraestructuras son una amplia categoría de inversión que interesa mucho a los fondos de inversión porque sus flujos de tesorería suelen ser muy previsibles: aeropuertos, concesiones de autopistas, inmuebles comerciales, parques de energía renovable eólica y fotovoltaica.

En efecto, ¿qué puede ser más fiable, estadísticamente hablando, que los ingresos de un parque eólico cuando se conoce la velocidad media del viento y se pueden hacer buenas estimaciones de la evolución del precio de la electricidad? También podemos tomar el ejemplo de las concesiones de autopistas cuando sabemos con qué frecuencia se utiliza la autopista, el precio del peaje y el coste medio anual de mantenimiento.

Como puede ver, estas inversiones generan fácilmente flujo de caja y son muy predecibles.

¿Qué podría ser más adecuado para un alto apalancamiento?

Así, si estás planeando construir o comprar un parque eólico por 100 millones de euros, poner sólo 15 millones de tu propio dinero y 85 millones de deuda aumentará la rentabilidad de tus fondos propios, como hemos visto antes. Como resultado, el banco estará bastante dispuesto a prestarte la cantidad que necesitas porque el proyecto que presentas es fiable y predecible, y por tanto de relativo bajo riesgo.

Ejemplos reales del efecto de apalancamiento y compras apalancadas

La historia del grupo hotelero Hilton, un ejemplo concreto de apalancamiento positivo

La historia del Grupo Hilton comenzó en 1919, cuando un tal Conrad Hilton adquirió su primer hotel en Cisco, Texas (EE UU). Sin embargo, el primer hotel con el nombre Hilton no se inauguró hasta 1925 en Dallas (EE UU). El número de adquisiciones de hoteles siguió creciendo hasta los años 40, cuando la Hilton Hotels Corporation se convirtió en el mayor grupo hotelero de Estados Unidos. En 1949 se creó la filial Hilton International para garantizar el desarrollo de la empresa en el extranjero. En 1964, Hilton Hotels Corporation y Hilton International se dividieron en 2 empresas separadas. El desarrollo de estas empresas continuó hasta 2006, cuando Hilton Hotels Corporation compró finalmente Hilton International.

Al año siguiente, en 2007, justo antes de la famosa crisis financiera de 2008, el famoso fondo de inversión estadounidense «The Blackstone Group» compró Hilton Hotels Corporation por la modesta suma de 26.000 millones de dólares. Blackstone aportará 5.500 millones de dólares en fondos propios y financiará los 20.500 millones restantes con deuda. Esta financiación será, por supuesto, una LBO.

Los años siguientes fueron difíciles, pero Blackstone consiguió reestructurar la deuda de Hilton y llevar al grupo a una OPV en 2013. En esta OPV, Blackstone no vendió ninguna de sus acciones en el grupo hotelero. De hecho, The Blackstone Group solo empezará a desinvertir en los próximos años:

• 2014: 2014 fue un año en el que Blackstone obtuvo alrededor de 5.000 millones de dólares por la venta de algunas de sus acciones (2.330 millones en junio de 2014 y 2.590 millones en noviembre de 2014).
• 2015: al año siguiente, en 2015, Blackstone prosiguió su desinversión y vendió otra parte de sus acciones por 2.690 millones de dólares.
• 2016: Blackstone acuerda vender el 25% de sus acciones de Hilton al grupo chino HNA por 6.500 millones de dólares.
• 2018: 2018 marcará el final del matrimonio Blackstone – Hilton. El fondo de inversión estadounidense venderá sus últimas acciones por 1.320 millones de dólares.

Fuente : https://www.washingtonpost.com/business/capitalbusiness/blackstone-sells-hilton-shares-after-stocks-steady-rise/2015/05/11/eafc47c0-f81d-11e4-9030-b4732caefe81_story.html

Fuente : https://www.irishtimes.com/business/transport-and-tourism/blackstone-to-sell-stake-in-hilton-1.3500343

Ya se ve venir, pero de todos modos nos tomamos el tiempo de analizarlo. Al invertir en el grupo hotelero Hilton, The Blackstone Group ha logrado un efecto palanca digno de tal nombre.

Como recordatorio, el fondo de inversión estadounidense invirtió 5.500 millones de dólares en capital para comprar Hilton en 2007. 9 años después, cuando finalmente salga, The Blackstone Group habrá recuperado un total de 15 430 millones de dólares (4 920 millones en 2014 + 2 690 millones en 2015 + 6 500 millones en 2016 + 1 320 millones en 2018 = 15 430 millones).

No necesito dibujarles un diagrama para demostrarles la rentabilidad de esta inversión, que tiene un efecto palanca de casi 3.

Si busca otro ejemplo de LBO con éxito, eche un vistazo a nuestro artículo sobre LBO, en el que analizamos la historia de Picard, una auténtica máquina de hacer dinero francesa que ha realizado 3 LBO en sólo 10 años.

TXU Corporation, una de las mayores quiebras de la historia de EE.UU.

TXU energy es un proveedor de electricidad con sede en Texas, Estados Unidos. La empresa es el resultado de la fusión en 1984 de las predecesoras de TXU Energy, Texas Power & Light Company, Dallas Power & Light y Texas Electric Service Company. La multinacional recién creada pasó a llamarse TXU Corporation unos años más tarde, en 1999. Su tamaño le permitió operar en varios continentes, como Norteamérica, Australia y Europa.

En 2007, los fondos de inversión KKR y TPG se aliaron con el banco de inversión Goldman Sachs para comprar TXU Corp a través de una LBO de 45.000 millones de dólares. La cantidad es asombrosa, pero estos tres expertos financieros creían firmemente en la explosión de los precios del gas natural. Como pueden imaginar, esto no va a suceder. Los precios del gas natural bajarán en favor del gas de esquisto. La crisis de las hipotecas de alto riesgo que comenzó en 2007-2008 no hará sino empeorar las cosas.

A partir de ese momento, comenzó el descenso a los infiernos para TXU Corporation, que pasó a llamarse Energy Future Holding en el momento de la LBO. Y con razón: además de ver disminuir sus ingresos por la caída de los precios del gas natural, la empresa tuvo que hacer frente a unos intereses exorbitantes. Este es, por supuesto, el lado negativo de una LBO tan grande. En 2013, la situación era clara. Incapaces de reestructurar la deuda de TXU Corporation, KKR, TPG y Goldman Sachs declararon la quiebra de la empresa. La quiebra de TXU Corporation puso de manifiesto las desastrosas consecuencias de una LBO que sale mal. Huelga decir que, a estas alturas, ya no cabe analizar el apalancamiento de la operación.

Fuente : https://www.latribune.fr/entreprises-finance/industrie/energie-environnement/20140430trib000827749/rachetee-45-milliards-de-dollars-en-2008-une-entreprise-devient-la-8e-plus-grosse-faillite-des-usa.html

Fuente : https://www.lesechos.fr/2014/04/le-plus-gros-lbo-davant-la-crise-depose-son-bilan-302202

Si desea estudiar otro ejemplo de LBO fallido, le invitamos a leer nuestro artículo sobre LBO, en el que analizamos la quiebra de Toy’s R Us.