Le risque de taux fait partie des principaux risques tant en finance de marché qu’en corporate finance : que ce soit dans le cadre de la gestion d’un portefeuille, du financement ou refinancement d’un projet, du développement d’une activité, etc….

Pourtant beaucoup de personnes ont du mal à expliciter précisément en quoi consiste le risque de taux.

Dans cet article on décrypte pour vous tout ce qu’il y a à savoir sur le risque de taux : sa définition, les différents types de risque de taux, comment l’évaluer et le gérer, etc…

Si la problématique du risque de taux vous intéresse alors vous êtes au bon endroit !

Comprendre les fondements du risque de taux

Définition du risque de taux d’intérêt

Le risque de taux désigne la possibilité que la fluctuation des taux d’intérêt puisse avoir un impact sur la valeur d’un investissement, en particulier sur les titres à revenu fixe tels que les obligations. Le risque de taux d’intérêt est un concept fondamental en finance, jouant un rôle essentiel dans la gestion des investissements et de la gestion d’actifs du fait des mouvements de valorisation des actifs sous-jacents :

• Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations existantes diminue, ce qui peut entraîner des pertes potentielles pour les investisseurs.
• À l’inverse, lorsque les taux d’intérêt baissent, la valeur des obligations existantes augmente, générant des gains pour les détenteurs de ces titres.

Comprendre le risque de taux est crucial pour les investisseurs, car il influence leurs décisions d’achat, de vente et de gestion de portefeuille, tout en les obligeant à mettre en place des stratégies pour atténuer les effets indésirables de la volatilité des taux d’intérêt, par exemple avec des produits dérivés comme des SWAP de taux.

Les origines du risque de taux : taux fixe vs taux variable

Le risque de taux est étroitement lié aux types de taux d’intérêt associés aux investissements. Deux principaux types de taux prévalent sur le marché : les taux d’intérêt fixes et les taux d’intérêt variables, chacun présentant ses propres caractéristiques en termes de risque.

Les taux d’intérêt fixes, comme leur nom l’indique, restent constants pendant toute la durée de vie de l’investissement, offrant une stabilité apparente aux investisseurs. Cependant, cette stabilité comporte un inconvénient majeur : lorsque les taux du marché augmentent, la valeur des investissements à taux fixe diminue.

En revanche, les taux d’intérêt variables sont ajustés périodiquement en fonction des taux de référence, offrant ainsi une certaine protection contre l’augmentation des taux du marché. Cependant, cela peut rendre les rendements plus incertains.

Comprendre la nature des taux d’intérêt associés à un investissement est essentiel pour évaluer et gérer efficacement le risque de taux, car les conséquences varient considérablement en fonction de ce choix fondamental.

L’importance du risque de taux dans la gestion financière

Le risque de taux est un élément crucial de la gestion financière, car il influence directement la rentabilité et la stabilité des investissements. Lorsque les taux d’intérêt fluctuent, les conséquences se font ressentir sur divers aspects de la gestion financière : pour un acteur qui possède des actifs de taux comme des obligations alors leur valeur peut fluctuer. Pour un acteur qui est endetté à taux variable alors le coûts de sa dette peut augmenter.

Pour les entreprises, les institutions financières et les investisseurs individuels, la gestion du risque de taux est essentielle pour préserver la valeur de leurs actifs, optimiser leur rendement et éviter les pertes inattendues. Les variations des taux d’intérêt peuvent impacter les coûts d’emprunt, la valeur des obligations détenues dans les portefeuilles, les décisions d’investissement, la planification budgétaire et même la rentabilité globale d’une entreprise.

Une gestion inadéquate du risque de taux peut entraîner des conséquences financières néfastes. Par conséquent, une compréhension approfondie du risque de taux et la mise en place de stratégies de gestion adaptées sont cruciales pour les gestionnaires financiers et les investisseurs, afin de naviguer avec succès dans un environnement financier dynamique et imprévisible.

Les différents types de risque de taux

Risque de taux de marché

Le risque de taux de marché est un élément clé du paysage financier. Le risque de taux de marché se réfère à la possibilité que les fluctuations des taux d’intérêt sur le marché entraînent des variations dans la valeur des investissements à revenu fixe.

Il est principalement influencé par un ensemble complexe de facteurs économiques et monétaires. Les taux d’intérêt à long terme, par exemple, sont souvent influencés par les politiques monétaires des banques centrales, la santé de l’économie, l’inflation anticipée et les événements géopolitiques. Les taux à court terme, quant à eux, peuvent être plus sensibles aux décisions de politique monétaire immédiate. Ces facteurs interagissent pour créer un environnement dans lequel les taux d’intérêt fluctuent, créant ainsi le risque de taux de marché.

L’impact du risque de taux de marché est particulièrement significatif pour les titres à revenu fixe tels que les obligations. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations existantes diminue, car elles deviennent moins attrayantes par rapport aux nouvelles émissions offrant des taux plus élevés.

Cette baisse de la valeur des obligations peut entraîner des pertes potentielles pour les investisseurs détenant ces titres.

D’un autre côté, lorsque les taux d’intérêt baissent, la valeur des obligations existantes augmente, générant des gains pour les détenteurs.

Comprendre ce lien entre les fluctuations des taux d’intérêt et les investissements à revenu fixe est essentiel pour évaluer et gérer le risque de taux de marché de manière efficace.

Risque de taux de crédit

Le risque de taux de crédit désigne le risque que les variations des taux d’intérêt puissent affecter la capacité d’un emprunteur à honorer ses obligations financières. Ce risque est étroitement lié au risque de taux d’intérêt, car il peut être exacerbé lorsque les taux augmentent.

Les liens entre le risque de taux de crédit et le risque de taux d’intérêt sont étroits. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la charge d’intérêt augmente pour les emprunteurs, ce qui peut rendre plus difficile le remboursement de la dette. Cela accroît le risque que les emprunteurs puissent faire défaut sur leurs obligations financières. Par conséquent, les investisseurs détenant des obligations émises par des entités présentant un risque de crédit élevé, comme les obligations d’entreprise notées à faible cote, sont confrontés à un double défi, à savoir une augmentation potentielle des taux d’intérêt et le risque de défaut de l’émetteur. Cette combinaison de facteurs peut avoir des conséquences significatives sur la valeur des obligations d’entreprise, ce qui nécessite une gestion prudente du risque pour les investisseurs qui s’intéressent à ce secteur du marché obligataire.

Imaginons par exemple une entreprise qui possède des infrastructures de télécommunication qu’elle a financé en grande partie en s’endettant lorsque les taux étaient bas. Si les taux augmentent, au moment de renouveler sa dette, le coût de son endettement va augmenter ce qui peut à terme la mettre en difficulté.

C’est par exemple ce qui est arrivé au groupe de télécommunication Altice (maison mère de SFR en France), qui pouvait parfaitement supporter de gros niveaux d’endettement à la fin des années 2010 et jusqu’en 2022 car les taux étaient bas. Mais en 2023, lorsque les taux se sont mis à augmenter, l’entreprise s’est vu être en difficulté pour refinancer sa dette et doit donc envisager de vendre certains de ses actifs pour faire entrer du cash et diminuer son endettement.

Risque de taux de réinvestissement

Le risque de taux de réinvestissement se réfère à la possibilité que les fonds disponibles à la suite du remboursement ou du paiement d’intérêts d’un investissement ne puissent pas être réinvestis à un taux aussi avantageux que le taux d’origine.

Ce risque a un impact significatif sur les investisseurs, car il peut réduire les rendements globaux de leurs investissements à revenu fixe. Lorsque les taux d’intérêt chutent, les fonds qui arrivent à échéance ou les paiements d’intérêts générés par des investissements existants peuvent être réinvestis à des taux plus bas, ce qui diminue le revenu potentiel de l’investisseur. Le risque de taux de réinvestissement est particulièrement préoccupant pour les investisseurs à long terme, tels que les retraités, car il peut avoir un impact sur leurs flux de trésorerie et la croissance de leur capital.

Pour minimiser le risque de taux de réinvestissement, les investisseurs peuvent envisager de diversifier leur portefeuille en investissant dans des titres ayant des échéances variées. De plus, l’utilisation de stratégies de gestion active du portefeuille, telles que la surveillance constante et l’ajustement des investissements en fonction des conditions du marché, peut aider à atténuer l’impact négatif de ce risque. Les instruments financiers, tels que les obligations à coupons variables, offrent également une certaine protection contre le risque de taux de réinvestissement, car leurs taux d’intérêt évoluent avec les conditions du marché.

Mesurer et évaluer le risque de taux : notions de duration et convexité

La notion de duration pour évaluer le risque de taux

La duration se définit comme une mesure de la durée de vie moyenne pondérée des flux de trésorerie d’un investissement. La duration est donc un concept fondamental en finance qui permet de mesurer la sensibilité d’un investissement aux variations des taux d’intérêt.

Pour la calculer, on attribue des poids aux flux de trésorerie futurs en fonction de leur échéance, puis on somme ces flux pondérés. Plus la duration est longue, plus l’investissement est sensible aux changements de taux d’intérêt.

La duration est un outil essentiel pour les investisseurs, car elle leur permet d’évaluer et de gérer le risque de taux d’intérêt. Elle indique comment la valeur d’un investissement réagira aux variations des taux d’intérêt. Une duration plus élevée signifie que l’investissement est plus sensible aux changements de taux, tandis qu’une duration plus courte indique une moindre sensibilité. Les investisseurs peuvent utiliser la duration pour équilibrer leur portefeuille en fonction de leurs objectifs de risque et de rendement.

Le lien entre la duration et la sensibilité au taux d’intérêt est direct : plus la duration est longue, plus la sensibilité de l’investissement aux variations des taux d’intérêt est élevée. Une variation des taux d’intérêt de 1 % entraînera une variation de la valeur de l’investissement égale à sa duration en pourcentage. Par exemple, une obligation avec une duration de 5 ans diminuera de 5 % si les taux d’intérêt augmentent de 1 %. Comprendre ce lien entre la duration et la sensibilité au taux d’intérêt est essentiel pour les investisseurs qui cherchent à gérer leur exposition au risque de taux d’intérêt.

La convexité en tant que mesure complémentaire

La convexité est une mesure complémentaire à la duration qui joue un rôle essentiel dans l’analyse du risque de taux. Alors que la duration indique la sensibilité d’un investissement aux variations des taux d’intérêt, la convexité fournit des informations plus détaillées sur la façon dont cette sensibilité évolue avec ces variations.

La convexité permet d’affiner l’évaluation du risque de taux en tenant compte de la courbure de la relation entre le prix de l’investissement et les taux d’intérêt. Contrairement à la duration, la convexité tient compte des changements non linéaires des prix des actifs par rapport aux variations des taux d’intérêt. En d’autres termes, elle indique comment les variations des taux d’intérêt affectent la valeur de l’investissement de manière plus précise que la duration. Une convexité positive signifie que la valeur de l’investissement augmente plus que prévu lorsque les taux d’intérêt diminuent, et vice versa. Cette information est particulièrement précieuse pour les investisseurs qui cherchent à optimiser leur portefeuille et à atténuer les risques potentiels liés aux variations des taux d’intérêt.

La convexité peut être utilisée pour affiner la gestion du risque de taux en identifiant les investissements qui offrent un meilleur équilibre entre rendement potentiel et sensibilité aux taux d’intérêt, contribuant ainsi à une gestion plus précise du portefeuille.

Gestion du risque de taux : couverture et gestion de portefeuille

Stratégies de couverture

La gestion du risque de taux est un aspect critique de la stratégie financière, et les investisseurs disposent de plusieurs outils pour se protéger contre les variations indésirables des taux d’intérêt. Trois des instruments les plus couramment utilisés pour gérer le risque de taux sont les contrats à terme sur taux d’intérêt, les options sur taux d’intérêt et les SWAP de taux.

Les contrats à terme sur taux d’intérêt permettent aux investisseurs de fixer un taux d’intérêt à l’avenir pour un montant et une échéance déterminés. En utilisant ces contrats, les investisseurs peuvent se prémunir contre les variations futures des taux d’intérêt en bloquant un taux spécifique, ce qui les protège contre une hausse des taux. Cette stratégie est souvent utilisée par les entreprises et les institutions financières pour gérer les coûts d’emprunt et protéger la valeur de leurs investissements à revenu fixe.

Les options sur taux d’intérêt offrent une autre approche pour gérer le risque de taux. Elles donnent à l’acheteur le droit, mais pas l’obligation, d’acheter (dans le cas d’une option d’achat) ou de vendre (dans le cas d’une option de vente) un titre à un taux d’intérêt spécifié à une date future. Les options sur taux d’intérêt sont flexibles et peuvent être utilisées pour se protéger contre les variations à la hausse ou à la baisse des taux d’intérêt. Cette flexibilité permet aux investisseurs d’ajuster leur exposition au risque de taux en fonction de leurs besoins spécifiques.

Enfin les SWAP sont des contrats qui permettent à deux acteurs financiers d’échanger un taux variable et un taux fixe. Ainsi, à échéance régulière, le premier paiera au second un taux d’intérêt fixe sur un montant de principal déterminé à l’avance et le second paiera au premier un taux d’intérêt variable sur ce même montant de principal. Ainsi, si les taux baisses, celui qui paiera le taux variable est gagnant, si les taux augmentent c’est celui qui paiera le taux fixe qui sera gagnant.

En combinant judicieusement ces instruments avec la duration et la convexité, les investisseurs peuvent mettre en place des stratégies de couverture efficaces pour gérer leur risque de taux et protéger leur portefeuille contre les mouvements imprévisibles des taux d’intérêt.

Gestion active du portefeuille

La gestion active du portefeuille est une stratégie fondamentale pour gérer le risque de taux de manière proactive. Deux composantes essentielles de cette approche consistent à effectuer un rééquilibrage en réponse aux mouvements des taux d’intérêt et à soigneusement sélectionner des titres pour minimiser le risque.

Le rééquilibrage du portefeuille est une pratique essentielle pour maintenir l’exposition au risque de taux souhaitée. Lorsque les taux d’intérêt évoluent, la composition du portefeuille peut se déplacer, ce qui peut entraîner une exposition indésirable au risque. Par exemple, si les taux d’intérêt augmentent, les investissements à long terme peuvent devenir plus sensibles au risque de taux. Les gestionnaires de portefeuille actifs surveillent régulièrement les mouvements des taux d’intérêt et ajustent la composition du portefeuille pour maintenir un équilibre adéquat entre risque et rendement.

La sélection de titres est une autre dimension importante de la gestion active du portefeuille. Les investisseurs peuvent choisir des titres spécifiques qui présentent des caractéristiques de duration et de convexité adaptées à leurs objectifs de gestion du risque. Par exemple, dans un environnement de taux d’intérêt en hausse, les investisseurs peuvent opter pour des titres à taux variable ou des obligations courtes pour minimiser la sensibilité au risque de taux. En sélectionnant des titres appropriés, les gestionnaires de portefeuille peuvent mieux contrôler les effets des fluctuations des taux d’intérêt sur leurs portefeuilles, contribuant ainsi à une gestion plus efficace du risque de taux.

Exemples concrets de crises ayant impliqué le risque de taux

Les crises de risques de taux passées

Le risque de taux a donné lieu, dans l’histoire, à plusieurs crises financières d’envergure. Certaines ont été la combinaison de la concrétisation de plusieurs risque (risque de taux, risque de crédit, etc…) mais le risque de taux en faisant systématiquement partie.
Voici une liste de quelques crises financières résultantes du risque de taux :

• Crise des taux de l’Euromarché (1979) : Une hausse soudaine des taux d’intérêt sur le marché des euro-obligations a entraîné des pertes massives pour de nombreuses institutions financières et a mis en évidence les dangers du risque de taux.
• Crise des caisses d’épargne aux États-Unis (1980s) : Les taux d’intérêt élevés ont contribué à la crise des caisses d’épargne, où de nombreuses institutions ont connu des pertes massives en raison de leurs investissements dans des obligations à long terme.
• Crise financière asiatique (1997) : Les taux d’intérêt élevés ont aggravé la crise financière asiatique, avec des pays tels que la Thaïlande et l’Indonésie incapables de faire face à la hausse des coûts de financement.
• Crise financière mondiale (2008) : La crise financière de 2008 a été déclenchée en partie par la hausse des taux d’intérêt sur les prêts hypothécaires à risque, ce qui a entraîné un effondrement du marché immobilier et des pertes massives pour de nombreuses institutions financières.
• Crise de la dette souveraine européenne (2010) : La hausse des taux d’intérêt sur les obligations d’États souverains tels que la Grèce et l’Espagne a contribué à la crise de la dette souveraine en Europe, mettant en évidence les vulnérabilités des pays à taux d’intérêt élevés.

Ces exemples illustrent comment le risque de taux a joué un rôle clé dans des crises financières passées, soulignant l’importance de la gestion efficace de ce risque pour les investisseurs et les institutions financières.

Les risques actuels suite au contexte d’augmentation des taux en occident en 2023

En 2023, l’augmentation des taux d’intérêt en Occident a suscité des préoccupations et des défis importants en matière de risque financier. Cette hausse des taux, initiée par les banques centrales en réponse à l’inflation, a des implications majeures pour divers acteurs économiques. Les investisseurs et les détenteurs d’obligations sont confrontés à une sensibilité accrue aux variations des taux d’intérêt, ce qui peut entraîner des pertes potentielles sur les titres à revenu fixe.

Les entreprises et les consommateurs sont confrontés à des coûts d’emprunt plus élevés, ce qui peut affecter leurs décisions d’investissement et d’achat. De plus, les marchés financiers et les institutions financières doivent surveiller de près la stabilité du système, car les mouvements brusques des taux d’intérêt peuvent avoir des répercussions sur la valorisation des actifs et la solvabilité des entités.

En somme, l’augmentation des taux d’intérêt en 2023 crée un environnement où la gestion du risque de taux revêt une importance capitale, incitant les acteurs du marché à élaborer des stratégies de gestion adaptées pour faire face à ces défis et maintenir la stabilité financière.

Conclusion sur les risques de taux

En conclusion, la compréhension et la gestion du risque de taux sont cruciales dans le domaine financier, que ce soit pour les investisseurs, les entreprises ou les institutions financières. Au fil de cet article, nous avons exploré les différentes facettes de ce risque, des origines aux outils de gestion, en passant par les exemples de crises passées. L’augmentation des taux d’intérêt en 2023 dans le contexte occidental a rappelé l’importance de la vigilance dans la gestion du risque de taux, en particulier dans un environnement économique dynamique.

En utilisant des instruments tels que les contrats à terme sur taux d’intérêt, les options, la duration et la convexité, les acteurs financiers sont mieux préparés pour atténuer les impacts négatifs des variations des taux d’intérêt. Une gestion active du portefeuille et une sélection judicieuse de titres sont également des atouts clés pour naviguer dans des eaux financières parfois agitées.

En fin de compte, la maîtrise du risque de taux est une compétence essentielle pour quiconque souhaite gérer ses investissements de manière efficace et réduire les incertitudes liées aux taux d’intérêt.