ROCE o Return On Capital Employed es un ratio muy importante a tener en cuenta a la hora de realizar un análisis financiero de una empresa o proyecto. El ROCE es uno de los principales ratios de rentabilidad que hay que estudiar a la hora de invertir.

Si aún no está familiarizado con este concepto, ya es hora de que se arremangue porque, como nos gusta decirle enseguida, se trata de un indicador con el que se va a encontrar a diario durante su carrera en las finanzas.Pero que no cunda el pánico, The Big Win está aquí para ayudarte.

Vamos a desmitificar este acrónimo para usted. Puede parecer aterrador a primera vista, pero en realidad no es tan complejo como parece. Después de leer este artículo, tendrás todos los conocimientos necesarios para dominar el concepto de ROCE.

Definición de ROCE

El ROCE (Return On Capital Employed) es un ratio financiero que mide la capacidad de una empresa o proyecto para generar beneficios en relación con el capital invertido en ella. Por tanto, el ROCE permite evaluar la eficacia de una empresa o proyecto a la hora de utilizar el capital puesto a su disposición. También es el ratio financiero más utilizado por los analistas a la hora de decidir si invertir o no en una empresa o proyecto.

Observará que existen dos corrientes de pensamiento a la hora de pronunciar este término. Así que no se sorprenda si se encuentra con personas que lo pronuncian «Rotché» u otras que simplemente deletrean cada una de las letras del acrónimo. Estos son los dos nombres principales que hay que utilizar en el mundo financiero si no quiere que le vean como un ovni o un novato.

La fórmula del ROCE que debe saberse de memoria

La fórmula del ROCE no es muy compleja de recordar, aunque implica algunas sutilezas. El ROCE es el NOPAT (Beneficio Neto de Explotación después de Impuestos) dividido por el Capital Empleado de la siguiente manera:

ROCE = NOPAT / Capital Empleado

A continuación, desglosamos los elementos que componen la fórmula del ROCE:

• Beneficio neto de explotación después de impuestos: el NOPAT no es ni más ni menos que el EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) de una empresa menos los impuestos.

NOPAT = EBIT ∗ (1-Impuesto)

• Capital empleado: El capital empleado representa, como su nombre indica, el capital empleado. Puede calcularse de dos formas distintas.

Capital Empleado = Total Activo – Pasivo Corriente

que también corresponde a:

Capital empleado = Fondos propios + Pasivo a largo plazo

Obsérvese que las dos fórmulas de Capital Empleado deben conducir al mismo resultado.

En conclusión, le sugerimos que memorice la siguiente fórmula, ya que es la única que le permitirá calcular el ROCE de una empresa o proyecto directa y fácilmente a partir de un modelo financiero sin tener que comprobar los distintos elementos de la fórmula.

[ EBIT ∗ (1- Impuestos) ] / [Total Activo – Pasivo Corriente]

Los elementos necesarios para calcularlo

¿No sabe dónde buscar para calcular el ROCE de la empresa que desea analizar? En esta sección te mostramos claramente dónde encontrar cada uno de los elementos que componen la fórmula del ROCE.

• EBIT: es el resultado de explotación que figura en la cuenta de pérdidas y ganancias (PnL) de la empresa después del EBITDA pero antes del resultado de las actividades ordinarias antes de impuestos. Encontrará un artículo completo sobre el EBIT aquí.

• Impuestos: para determinar el importe de los impuestos, aplique el porcentaje de impuestos utilizado en la cuenta de resultados para pasar del beneficio antes de impuestos al beneficio neto.

• Activos totales: como su nombre indica, los activos totales representan la cantidad total de activos y se encuentran lógicamente en el balance de la empresa (BS o Balance).

• Pasivo Corriente: El Pasivo Corriente es el pasivo a corto plazo de la empresa. Por tanto, encontrará el importe del Pasivo Corriente en el balance.

• Pasivo a largo plazo: por el contrario, el pasivo a largo plazo representa el pasivo a largo plazo de una empresa. Una vez más, encontrará esta información en el balance de la empresa.

• Fondos propios: Los fondos propios son el patrimonio neto de una empresa que figura en el pasivo de su balance.

¿Cómo debe interpretarse el ROCE?

Como ya se ha dicho, el ROCE representa el rendimiento obtenido por cada euro (u otra divisa) invertido en una empresa. Por ejemplo, una empresa con un ROCE del 10% significa que por cada euro invertido en ella, la empresa podrá generar 10 céntimos de euro de beneficios (ingresos netos de explotación, para ser precisos). Como puede ver, cuanto mayor sea el ROCE, más atractiva será la empresa como objetivo de inversión. Para su información, un ROCE superior al 20% suele considerarse excelente.

Por otra parte, es posible encontrarse con empresas con un ROCE negativo. Esto es especialmente cierto en el caso de las empresas jóvenes, cuyos resultados suelen ser negativos. En la mayoría de los casos, un ROCE negativo es el resultado de un EBIT negativo. En otras palabras, la empresa es incapaz de generar beneficios. Desde el punto de vista de un inversor, una empresa con un ROCE negativo es sinónimo de destrucción de valor.

La importancia del ROCE

Como ya hemos dicho, el ROCE es un indicador clave porque muestra la eficacia con la que una empresa utiliza el capital que se le confía para producir más valor. Desde el punto de vista de un inversor, es un ratio financiero muy importante a tener en cuenta con vistas al crecimiento del capital.

El ROCE también es una herramienta útil a la hora de comparar empresas, siempre que operen en el mismo sector. Cada sector tiene su propia forma específica de operar, lo que inevitablemente tendrá un impacto significativo en los ratios de una empresa y, en particular, en su ROCE.

Los límites del ROCE

Como todos los ratios financieros, el ROCE tiene ciertas limitaciones, que hacen que el estudio de una empresa no deba basarse únicamente en el análisis de este indicador. A continuación se presenta una lista no exhaustiva de posibles limitaciones que todo analista debe tener en cuenta a la hora de analizar el ROCE de una empresa:

• El impacto de la inflación: los ingresos de una empresa están lógicamente sujetos a la inflación. En consecuencia, el EBIT y el NOPAT de una empresa también se ven afectados, lo que no suele ocurrir con los activos de una empresa y, por tanto, con el Capital Empleado. En resumen, la imagen que ofrece el ROCE es imperfecta porque mezcla dos datos financieros que no son perfectamente comparables.
• Un excedente de tesorería: a la hora de calcular el ROCE, es importante analizar detalladamente la situación de tesorería de una empresa. Una empresa con mucha tesorería tendrá un Activo Total elevado, lo que reducirá su ROCE. En tal ejemplo, el análisis del ROCE por sí solo está distorsionado, por lo que es esencial conocer la proporción de la tesorería de la empresa. Es el caso, por ejemplo, de las empresas que acaban de obtener fondos y aún no los han gastado.
• Tratamientos contables: la exactitud del ROCE de una empresa dependerá evidentemente de la exactitud de los tratamientos contables a los que esté expuesta. La clasificación de determinadas partidas contables puede influir considerablemente en el ROCE obtenido. Es el caso, por ejemplo, de la distinción entre el pasivo a largo plazo y el pasivo a corto plazo.
• Activos inmateriales: a menudo es difícil estimar con precisión el valor de los activos inmateriales de una empresa (patentes, I+D, marcas, software, etc.). Por esta razón, algunas empresas e incluso algunos analistas no tienen en cuenta estos activos intangibles a la hora de calcular el ROCE. Se trata, por supuesto, de un error que no debe cometerse, ya que tenderá a inflar el ROCE si no refleja la realidad.

Cómo utilizar el ROCE

Como puede ver, el ROCE no es un ratio complicado de dominar, aunque implique ciertas sutilezas que marcan la diferencia. Una vez más, a continuación encontrará una lista no exhaustiva de las principales recomendaciones para utilizar correctamente el ROCE en sus análisis:

• NOPAT vs. EBIT: no confundir EBIT y NOPAT es un concepto fundamental que hay que dominar. Con demasiada frecuencia, seguimos viendo el error de que algunos analistas consideran el EBIT a la hora de calcular el ROCE sin tener en cuenta los impuestos (1 – Impuestos).
• Sector de actividad: como ya se ha mencionado, el sector de actividad es crucial a la hora de comparar el ROCE de dos empresas. Analizar el ROCE de dos empresas cuyas actividades son completamente diferentes no será necesariamente pertinente.
• Tendencias del sector: es absolutamente esencial tener en cuenta las tendencias del sector al analizar el ROCE de dos empresas. Una empresa puede tener un ROCE mucho mayor que otra (por ejemplo, 10% frente a 5%), pero seguir estando por debajo de la media del sector (por ejemplo, 10% frente a 15%).
• Fechas de cierre: si necesitas calcular o analizar el ROCE de dos empresas, no olvides comprobar las fechas de cierre de las cuentas para que los datos financieros sean perfectamente comparables. Hay que tener en cuenta que no todas las empresas cierran sus cuentas el 31 de diciembre de cada año.

ROCE vs WACC

El WACC (coste medio ponderado del capital) representa el coste medio ponderado del capital, es decir, la tasa media anual de rentabilidad esperada por todos los inversores de la empresa (fondos propios + deuda). En otras palabras, el WACC representa lo que la empresa tiene que devolver a todos sus inversores. Como puede ver, el vínculo entre el WACC y el ROCE es, por definición, muy fuerte.

En teoría, se espera que una empresa tenga el mismo ROCE y el mismo WACC. En la práctica, esto es prácticamente imposible. Por eso es importante entender los siguientes enlaces:

• Cuando el ROCE es superior al WACC, la empresa está creando valor.
• Cuando el ROCE es inferior al WACC, la empresa está destruyendo valor.

ROCE vs ROE

En el transcurso de su carrera en finanzas, también se encontrará con la rentabilidad de los fondos propios. No debe confundirse con el ROCE. El ROE mide únicamente el rendimiento de los fondos propios de una empresa, mientras que el ROCE mide el rendimiento de todo el capital de una empresa (fondos propios + deuda).

A título informativo, a continuación se muestra la fórmula del rendimiento de los fondos propios:

RoE = Beneficio neto / Fondos propios

Como puede ver, el ROE tiene en cuenta el Beneficio Neto y no el EBIT. El Beneficio Neto representa el beneficio generado por la empresa después del pago de intereses. Por lo tanto, sólo está destinado a los inversores de capital, puesto que los inversores de deuda ya han sido satisfechos. Del mismo modo, el ROE es lógicamente comparable al Coste de los Fondos Propios y no al WACC.

Otros ratios de rentabilidad

En conclusión, el ROCE es un ratio importante para estimar la rentabilidad del capital empleado. Sin embargo, tiene ciertas limitaciones que hacen necesario calcular otros ratios de rentabilidad para obtener un análisis financiero coherente de la empresa estudiada. A continuación figura una lista de los principales ratios de rentabilidad utilizados en las finanzas empresariales:

• Rentabilidad de los activos («ROA»): La ROA mide la eficiencia de una empresa a la hora de utilizar sus activos para generar beneficios. El ROA es la relación entre el beneficio neto de una empresa y sus activos totales.

RoA = Beneficio neto / Activo total

• Rendimiento de los activos netos («RONA»): El RONA es muy parecido al ROA, salvo que los ingresos netos se comparan con los activos netos de la empresa (es decir, activos fijos + capital circulante neto).

RoNA = Beneficio neto / (Activo fijo + Capital circulante neto)

• Return On Invested Capital: ROCE y ROIC son conceptos extremadamente similares. La única diferencia es que Capital Empleado es un concepto más amplio que Capital Invertido. El Capital Invertido se refiere al capital directamente utilizado por la empresa. Por tanto, corresponde al Capital Empleado menos determinados activos no operativos (por ejemplo, efectivo y equivalentes de efectivo).

ROIC = NOPAT / Capital invertido